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毛利率下降、新业务投入拖累业绩,关注IP布局推进
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  收入增12.45%,净利降44.50%,毛利率下降拖累Q3单季出现亏损

  16年1-9月公司实现收入4.50亿元,同比增12.45%,归母净利润976万元,同比降44.50%,扣非净利润604万元,同比降59.65%,EPS0.08元。利润增速显著低于收入主要因毛利率下降。扣非前后净利差异主要来源于政府补贴、理财产品收益的增加。

  收入保持增长:1)16年前三季度公司开店进度放缓,调整了部分不盈利的店铺优化渠道结构,直营及经销店的数量保持稳定。2)公司配备专业团队加大团购业务开拓力度,前三季度团购收入约为3,000-4,000万元,已超15年全年(2,915万元)。3)电商收入超过1亿元,同比增长约12%,15年电商实现收入1.63亿元。

  分季度来看,15Q1-16Q3收入增速为-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%、+9.82%,归母净利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、+8.36%、-3.36%、-101.57%。16年公司加大促销力度、团购业务扩张,前三季度收入持续增长。16Q3毛利率同比大幅下降6.93PCT导致主业出现亏损,单季扣非净利-103万元。

  预计16年净利同比降45%~15%,关注IP业务推进

  我们认为:1)家纺方面,竞争激烈环境下公司主动加大促销力度,目前净利出现较大程度下滑。未来公司将维持现有折扣力度,主打高性价比深耕二三线城市的家纺市场。公司注重渠道的质量和盈利性,店铺数量会保持稳定,渠道优化有望推动同店提升,电商、团购业务也将继续发力,未来家纺收入将保持低速增长,盈利能力有望提升。2)IP衍生品运营方面,公司转型知名IP衍生品运营商,不断增加动漫IP的合作数量,推动家纺产品销量的增长。未来公司与明星艺人等更多强IP的深度合作有望落地,在合作IP数量和衍生品品类上进一步外延扩张,新业务有望于2017年贡献业绩。

  2016.6.13,35名股东所持有的2,898万股限售股解禁并上市流通,部分股东开始减持。2016年6-7月,董事张文、董事张海鹰、股东达晨财信及达晨创投相继减持所持有的部分股权。2016.9.27公司收到通知,董秘赵传淼减持6.09万股,占总股本0.05%,减持均价39.95元,监事吴莹减持3.05万股,占总股本0.03%,减持均价40.88元。截至三季度末共有四位个人股东合计减持64.57万股,占总股本0.54%;机构股东达晨财信及达晨创投计划于2017.1.28前减持股份不超910万股,占总股本7.58%。

  2016.10.13公司将16年前三季度归母净利增幅预测由-25%~10%下调至-45%~-25%,主要原因为互联网垂直电商业务拖累及主业毛利率下滑,公司预计16年归母净利同比增长-45%~-15%。由于促销力度加大、团购占比提升等因素导致毛利率下降高于预期,我们下调2016-18年EPS预测为0.19/0.23/0.25元,短期估值较高,但考虑到互联网垂直电商及IP衍生品业务成长潜力大,17年有望贡献业绩,维持“增持”评级。

  风险提示:

  营销网络扩张不及预期、IP衍生品开发业务落地不达预期、互联网垂直电商投入影响业绩等。

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