收入增12.45%，净利降44.50%，毛利率下降拖累Q3单季出现亏损

　　16年1-9月公司实现收入4.50亿元，同比增12.45%，归母净利润976万元，同比降44.50%，扣非净利润604万元，同比降59.65%，EPS0.08元。利润增速显著低于收入主要因毛利率下降。扣非前后净利差异主要来源于政府补贴、理财产品收益的增加。

　　收入保持增长：1）16年前三季度公司开店进度放缓，调整了部分不盈利的店铺优化渠道结构，直营及经销店的数量保持稳定。2）公司配备专业团队加大团购业务开拓力度，前三季度团购收入约为3,000-4,000万元，已超15年全年（2,915万元）。3）电商收入超过1亿元，同比增长约12%，15年电商实现收入1.63亿元。

　　分季度来看，15Q1-16Q3收入增速为-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%、+9.82%，归母净利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、+8.36%、-3.36%、-101.57%。16年公司加大促销力度、团购业务扩张，前三季度收入持续增长。16Q3毛利率同比大幅下降6.93PCT导致主业出现亏损，单季扣非净利-103万元。

　　预计16年净利同比降45%~15%，关注IP业务推进

　　我们认为：1）家纺方面，竞争激烈环境下公司主动加大促销力度，目前净利出现较大程度下滑。未来公司将维持现有折扣力度，主打高性价比深耕二三线城市的家纺市场。公司注重渠道的质量和盈利性，店铺数量会保持稳定，渠道优化有望推动同店提升，电商、团购业务也将继续发力，未来家纺收入将保持低速增长，盈利能力有望提升。2）IP衍生品运营方面，公司转型知名IP衍生品运营商，不断增加动漫IP的合作数量，推动家纺产品销量的增长。未来公司与明星艺人等更多强IP的深度合作有望落地，在合作IP数量和衍生品品类上进一步外延扩张，新业务有望于2017年贡献业绩。

　　2016.6.13，35名股东所持有的2,898万股限售股解禁并上市流通，部分股东开始减持。2016年6-7月，董事张文、董事张海鹰、股东达晨财信及达晨创投相继减持所持有的部分股权。2016.9.27公司收到通知，董秘赵传淼减持6.09万股，占总股本0.05%，减持均价39.95元，监事吴莹减持3.05万股，占总股本0.03%，减持均价40.88元。截至三季度末共有四位个人股东合计减持64.57万股，占总股本0.54%；机构股东达晨财信及达晨创投计划于2017.1.28前减持股份不超910万股，占总股本7.58%。

　　2016.10.13公司将16年前三季度归母净利增幅预测由-25%~10%下调至-45%~-25%，主要原因为互联网垂直电商业务拖累及主业毛利率下滑，公司预计16年归母净利同比增长-45%~-15%。由于促销力度加大、团购占比提升等因素导致毛利率下降高于预期，我们下调2016-18年EPS预测为0.19/0.23/0.25元，短期估值较高，但考虑到互联网垂直电商及IP衍生品业务成长潜力大，17年有望贡献业绩，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　营销网络扩张不及预期、IP衍生品开发业务落地不达预期、互联网垂直电商投入影响业绩等。