事件：公司公布2016年三季报，前三季度实现营业收入35.7亿元，同比增长7.38%；归属上市公司股东净利润为3.3亿元，同比增长6.16%；扣非净利润2.87亿元，同比增长2.48/%；实现每股收益0.42元。

　　投资要点

　　业绩略低于预期。从公司整体业绩来看，略低于预期，前三季度收入和净利润增速均低于中期的14.23%和12.24%。从三季度单季来看，收入和净利润同比增速分别下降5.81%和8.8%，出现一定幅度的下滑。从公司业务来看，医药工业业务基本持平，医药商业呈现较快增长。医药工业业务放缓原因，一方面血塞通水针剂由于当前产能限制，导致发货量减少，预计四季度可恢复；另外，阿法迪三由于新老质量标准替换，导致销售出现回落。从其他主要产品来看，医院终端销售情况显示，血塞通冻干粉针保持10%左右的增长，血塞通口服剂型增速为10-15%，昆中药整体增速达到20%，因此公司主要产品整体销售情况还是比较良好。公司医药商业取得较快的增速，主要源于医药商业行业集中度提升，具有规模优势的企业从中受益。

　　从康复医疗入手布局医疗领域。公司子公司昆药商业在8月份与江苏弘景等签署《合作框架协议》，合作设立康复医院拓展医疗服务业务。同时，公司正在昆明、杭州等地筹建康复医疗，并计划建设特色专科类医院，预计明年一季度可进入试运营状态。

　　盈利预测。下调公司2016-2017年EPS为0.6元、0.69元，对应目前股价PE为24x、21x。参考申万中药子行业2017年平均估值，给予公司23-25xPE，合理价为15.8-17.2元，下调为“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。产品销售不及预期。