业绩略低于预期：公司发布三季报，前三季度实现营业收入383.53亿元，同比增长19.09%；实现归属于上市公司股东的净利润32.77亿元，同比增长5.06%；EPS0.9932元；业绩略低于预期。其中Q3单季度实现营业收入128.26亿元，增长8.23%；实现归属于上市公司股东的司净利润11.26亿元，同比下滑0.96%。

　　屠宰量略有下降：公司前三季度屠宰量892.5万头，同比下降0.6%，其中Q3单季度屠宰量271.5万头，同比下降2.2%。公司前三季度生鲜品收入增长38%，其中Q3生鲜品收入增长20%。屠宰头数下降背景下生鲜品销量实现增长，主要是：2016年的生猪头均重量大；同时，前三季度进口肉22万吨多，全年进口肉可达到30万吨。预计四季度猪价波动下行，公司通过进一步提升屠宰市占率，拓展生鲜品渠道，四季度有望实现正增长。受益猪价下行，Q3单季度生鲜品利润大增，盈利反弹明显，预计四季度和明年将继续改善。

　　肉制品利润下滑：从收入看，前三季度肉制品收入下滑1%，Q3单季度肉制品收入下滑0.4%；从销量看，前三季度肉制品销量增长2.1%，Q3单季度下降0.6%，Q3单季度肉制品发货量略有下降主要是公司的产品结构转型升级还在进行中，此外7月份洪涝灾害多发，公司运输和销售受阻影响效率，8、9月的肉制品销量开始恢复正增长。Q3单季度肉制品吨均营业利润2721元，同比下滑14.7%，环比下滑5.6%。

　　毛利率同比下降：公司前三季度销售毛利率18.22%，同比下降3.11个百分点，其中肉制品受到鸡肉价格上涨影响毛利率有所下降。前三季度期间费用率6.93%，同比下降1.81个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.91、0.85个百分点。

　　投资建议：预计公司2016-2017年EPS分别为1.37、1.54元，对应PE分别为16X、15X。公司是肉制品龙头，估值低，股息率高，屠宰受益猪价下降，给予“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈；食品安全事件