成本增速远超收入，公司利润率下滑明显：公司三季报显示，公司第三季度实现营收4.38亿元，同比增长31.58%，实现归母净利润5801万元，同比大幅下降46.84%，实现扣非后归母净利润5155万元，同比大幅下降41.15%；同时公司前三季度累计实现营收12.12亿元，同比大幅提升60.19%，实现归母净利润2.02亿元，同比小幅提升6.16%，实现扣非后净利润1.56亿元，同比小幅下滑6.43%；公司营业收入的大幅增长主要由于子公司并表所致，然而由于资源整合及销售推广，导致公司管理费用与销售费用大幅提升，整体运营成本随之大幅提升，利润率大幅下降，导致净利润与营收不匹配的变化趋势；

　　崇州二院完成股权交割，增长可期：公司以1.24亿元收购崇州二院70%的股权，该股权交割已完成，崇州二院正式纳入并表范围。崇州二院历史净利率较低，随着恒康入主后，将有所提升；崇州二院2016年、2017年、2018年三个会计年度未分配利润全部归属并分配给公司，公司承诺将所分配的标的公司2016年度至2018年度的利润全额注入标的公司资本公积，由全体股东共享，用于标的公司的发展建设，自2019年起，标的公司各股东按照其实缴的出资比例分配红利。

　　药品板块稳健：公司药品板块独一味系列保持稳定，中药饮片销量增加且价格上升，利润空间增长，我们预计全年药品板块有望实现20%-25%的增长；

　　并表范围扩大，医疗服务规模大幅提升：随着2015年收购的瓦三、盱眙等医院全面并表，以及今年新布局的崇州二院正式并表等因素的影响，公司业绩大幅提升；同时公司新签订的合作框架协议谋划布局第三方影响服务，标的公司利润规模庞大，若顺利完成收购，将极大的扩充服务板块规模；我们预计，公司全年服务板块有望实现100%的增长；

　　四季度发力，业绩有望追平前三季度总和：公司预计，2016年全年度将实现归母净利润4.1亿-4.8亿，在前三季度累计2.02亿元的基础上实现翻番，增速在26.69%-48.32%；高速增长主要来源于药品的内生增长及并表范围的不断扩大；

　　盈利预测：我们预测恒康医疗（000219）2016-2019年营业收入分别为19.34亿元、21.97亿元、23.92亿元、25.10亿元；实现归属母公司净利润分别为4.25亿元、5.05亿元、5.50亿元、6.03亿元；折合2016-2019年EPS分别为0.22元、0.27元、0.29元、0.32元；对应动态PE分别为：59.6倍、48.6倍、45.2倍、41.0倍;公司外延并购发力，带来业绩大幅提升，因此我们给予“增持”评级；

　　风险提示：医疗服务板块无法实现内生增长的风险；业绩补偿款无法到账的风险；药品板块无法突破的风险；保健品和日化业务难达预期的风险；国家政策风险等；