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受灾减产不影响公司扭亏、锦江集团入局资产注入或可期
内容摘要
  河南煤电铝一体化企业、锦江系入局资产注入可期

  公司是河南焦作地区一家以电解铝业务为主,通过参股赵固(新乡)能源,自建两台300MW热电机组,拥有比较完善的煤电铝及铝加工一体化产业链条的公司。2016年锦江集团成为公司第一大股东,氧化铝优质资产注入预期强。

  锦江集团成为第一大股东、氧化铝资产注入可期

  8月5日,原公司第一大股东西藏吉奥高以18.7亿元的作价将持有1.9亿股,合计15.96%的公司股权过户给杭州金投锦众,而后者为锦江集团控制的平台。锦江集团是国内氧化铝行业规模最大、盈利状况最好、实力最强民营企业之一,氧化铝权益产能超过724万吨/年,居全国第四位,拥有河南开曼铝业(200万吨/年)、山西复晟铝业(80万吨/年、后续计划扩建至240万吨/年)、山西孝义兴安(280万吨/年)、广西锦鑫(100万吨/年)等四座大型氧化铝,参股40%的贵州华锦铝业160万吨/年生产线已投产。

  煤:参股优质无烟煤矿、煤价大涨投资收益大增

  公司持有焦作煤业集团赵固(新乡)能源有限公司30%股权,后者煤炭资源储量3.7亿吨,拥有赵固一矿、赵固二矿两座设备及工艺先进、全国一级安全质量标准化大型煤矿,核定产能480万吨,重新核定后产能403万吨。该矿以生产无烟煤为主,吨煤理论完全成本仅为240元/吨,盈利状况好,即使在2015年也实现盈利1.5亿元。我们认为,虽然产量下降,但因四季度产能将释放在价格高点,公司盈利仍有望大幅增加。

  电:2×300MW热电机组自供及金冠电力直供保证供应

  2013年,公司两台2×300MW热电机组投产,今年上半年已经完成超低排放改造。2016年计划发电41.76亿千瓦时预计发电量,按照吨电解铝耗电量1.38万千瓦时估算,可满足30万吨电解铝的用电需求。按照1千瓦时耗煤400克,吨铝需用煤5.52吨,假设全年动力煤(Q5800,山西晋城产)价格较去年上升8元/吨,吨铝电力成本增加37.7元/吨。全年37万吨电解铝需用煤(含金冠)204万吨,成本增加1395万元。

  电解铝:产量受灾下降、铝价回暖毛利增加3.11亿元

  公司拥有三个电解厂车间,合计产能45万吨/年,全部为280kA预焙槽。7月因遭受太行山特大山洪袭击,二三车间停产,一车间受灾较轻,预计全年产量将下降至37万吨。假设全年氧化铝和电解铝年均价分别为价格1,994元/吨和12,391元/吨,我们认为公司吨毛利在1,248元/吨,较去年增加902元/吨,全年毛利增加3.11亿元。

  盈利预测及估值:目标价“9元/股”、投资评级“持有”

  基于上述价格及产量假设,预测公司2016E/2017E/2018E的归属净利润分别为1.08亿元/2.32亿元/1.82亿元,对应的EPS分别为0.09元/0.19元/0.15元,考虑到大股东资产注入预期,可以给予公司对应99倍/46倍/59倍的PE,对应的目标价格为9元/股,投资评级“持有”。

  风险提示

  资产注入不及预期、产量恢复不及预期、价格波动超预期。

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