报告摘要：

　　公司是云天化旗下的控股子公司，主要产品为锂电池隔膜。2016年上半年，公司实现营收8,774万元，同比增长40.71%；实现归属挂牌公司股东的净利润748万元，同比增长150.09%；综合毛利率达到34.83%；每股收益0.04元。

　　湿法隔膜技术领先，销量持续增加。湿法隔膜厚度较低，因而可以提升电池容量。目前湿法隔膜已经基本垄断3C类锂电池的隔膜市场。在动力电池中，三元材料和湿法陶瓷涂覆隔膜的组合也被视为今后的发展方向之一。公司从2011年起开始开发湿法隔膜生产技术，目前拥有湿法隔膜产能5,000万平方米/年。公司产品覆盖5μm–20μm厚度，并配有先进的陶瓷涂覆工艺。公司是国内唯一一家能够大批量稳定生产5μm湿法隔膜的厂家，具有较强的技术优势。公司第一大客户为沃特玛，正在导入的客户包括比亚迪、LG、力神等。

　　成本控制初现成效，拟非公开发行启动湿法隔膜新产线建设。2016年上半年，公司通过实施白油回收、生产线改造提速等方式降低生产成本，取得了较高的毛利率。同时，公司期间费用同比减少5.56%，从而实现扭亏为盈。公司看好湿法隔膜在未来的市场前景，拟非公开发行不超过4,000万股，用于两条年产3000万平方米湿法隔膜生产线的前期建设投资，以及为昆明纽米补充流动资金。

　　干法三层隔膜技术成本优势明显，等待下游客户验证。公司拥有独特的PPH/PPC/PPH三层干法PP隔膜工艺，其测试参数可以与湿法隔膜相媲美，但成本较低。三层复合隔膜目前仍处于试生产阶段，未实现批量供应客户。

　　盈利预测：我们预测公司2016-2018年营业收入分别为1.7亿元、2.5亿元和4.2亿元，净利润分别为0.24亿元、0.40亿元和0.42亿元，EPS为0.14元/股、0.23元/股和0.24元/股，对应PE26X/15X/15X。

　　风险提示：产线建设速度不及预期；三层复合隔膜客户认可度不及预期。