收入降5.56%，净利降550.63%，业绩继续承压

　　16年1~9月公司实现收入5.17亿元，同比增5.56%；归母净利-6070万元，同比降550.63%，EPS-0.18元。收入增长主要为代理品牌收入增长、主品牌卡奴迪路男装仍在调整中；净利降幅大于收入主要由于公司处于转型升级期，各项经营成本上升和新业务领域仍处于投入阶段导致毛利率下降及费用率上升；扣非净利-6635万元、同比降666.68%。

　　16Q3单季收入增25.54%，净利降218.61%。分季度看，16-16Q2收入分别-0.69%、+6.77%、-7.74%、+12.55%、-0.11%、-1.59%，净利分别-60.75%、+156.91%、-33.88%、-227.19%、-173.29%、-276.47%。

　　毛利率降、费用率升，存货压力仍存

　　毛利率：16年1~9月毛利率降8.07PCT至53.60%，主要为自有品牌收入下滑、同时毛利率较低的代理品牌增长较快占比提升。15Q1-16Q3毛利率分别为58.66%（-5.02PCT）、63.43%（+3.71PCT）、65.12%（+1.32PCT）、49.72%（-12.58PCT）、53.40%（-5.27PCT）、56.75%（-6.68PCT）、50.71%（-14.41PCT）。

　　费用率：16年1~9月期间费用率增9.46PCT至66.54%，主要为转型初期、各项费用投入较大。其中销售费用率增4.02PCT至46.74%；管理费用率增0.36PCT至12.11%；财务费用率增5.08PCT至7.69%，主要系银行借款增加利息支出以及汇兑损失所致。16Q3销售、管理和财务费用率分别为55.45%（+3.00PCT）、12.34%（-3.44PCT）、11.33%（+2.57PCT）。

　　其他财务指标：1）16年9月末存货较年初增长2.31%至4.91亿元，存货/收入为95.02%，存货周转率为0.49（去年同期0.41）。

　　2）应收账款较年初降4.28%至1.63亿元。

　　3）资产减值损失同比增77.27%至1191万元，主要系计提坏账损准备增加所致。

　　4）营业外收入同比增178.95%至724万元，主要系政府补助增加所致。

　　5）所得税费用较去年同期下降48.49%至302万元。

　　6）经营活动现金流量净额较去年同期降340.48%至-7773万元,主要系前三季度购买商品、接受劳务支付的现金和支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加。

　　我们认为：1）主品牌卡奴迪路男装品牌通过多年代理、买手店合作经验已掌握丰富全球时尚品牌资源，同时公司积极合作意大利著名Antonia买手店、收购意大利时尚运动品牌Dirk Bikkembergs强化时尚品牌资源矩阵，增强公司在时尚消费领域的竞争力；另外，公司与YouSpace、中山大学等跨界合作带给顾客身临其境的互动体验，有助于增强客户黏性并促进销售。2）线下线上渠道布局融合发展，自主运营的01MEN买手店持续推进、衡阳精品店上半年开业、澳门巴黎人ANTONIA买手店今年9月开业。此外，悦然心动及DB并表将有望持续贡献收入；3）投资并购方面，公司拟通过投资、并购与产业链具有协同的海内外优质资产构建摩登大道时尚集团的全球时尚生态链，目前总市值70.26亿元，后期仍存并购预期。4）资本运作方面，8.2定增8992万股（含员工持股计划认购1101万股）2016.8.2上市流通、发行价格9.47元/股，锁定期3年。

　　目前公司尚处转型升级初期、随着新业务投入增加短期业绩承压；中长期来看跨境电商及时尚消费行业景气度较高、未来随着新业务逐步放量有望改善业绩，同时随着悦然心动并表、与公司将产生协同效应、促业绩提升；我们继续看好公司“互联网+”全球时尚品牌运营商的战略转型；考虑到今年费用端压力较大、暂不考虑悦然心动并表因素，调整16-18年EPS为-0.22、0.02、0.06元，维持“增持”评级。

　　公司从2016.8.3开始停牌，目前仍处停牌期（停牌迄今为止大盘涨5.18%），曾于2016.6.22计划收购意大利MILANO买手店、后于8.4终止并继续筹划本次悦然心动股权收购事项停牌，目前已于10.28发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书，预计将于近期复牌。

　　风险提示：并购整合不当、终端消费疲软、跨境电商行业政策风险。