公司是国内炭素行业煅烧石油焦龙头。联兴科技成立于2007年，主营产品是煅烧石油焦、预焙阳极和工业蒸汽等。公司目前年产煅烧石油焦60万吨以及蒸汽90万吨，煅烧石油焦产能规模居行业第一。公司70%以上的煅烧石油焦产品供应给中铝国际、必和必拓铝业等世界五百强铝业公司。近年来公司不断研发新产品开拓新市场，营业收入保持稳定增长。2016年上半年实现营业收入5.0亿元，同比增长30.9%，实现净利润1515万元，同比增长33.1%。

　　下游产能恢复带来需求增长，新商态持续巩固龙头优势。随着原油加工量的上升，上游石油焦的供应量充足；而下游景气度逐渐回升的电解铝行业将带来预备阳极需求的增长，利好煅烧石油焦行业。在技术创新和优化客户结构的基础上，公司也在探索新的商业模式，运用互联网思维从产业链源头对传统炭素行业进行改造，打造了串联炭素行业上下游企业的行业性电子商务平台——中国石油焦商务网，并配套建设了占地2000亩的线下原材料自动化混配、仓储基地。该平台可帮助公司开展去料加工式“制造业服务化”，实现行业整合。

　　双向发展，促进公司业绩快速增长。（1）公司于2015年推出的新产品“特高压直流输电接地极用煅烧石油焦炭”，获得国家电网和南方电网的认可，成为这两家客户的核心供应商，2016年公司新签的订单总额已经达到3000万元；（2）公司收购了青海和兴炭素，生产预焙阳极，配套西部水电的电解铝项目，完成了向产业链下游扩展的重要一步。

　　攻克技术难题，实现余热资源综合利用。公司于2011年开发了罐式煅烧炉高温煅后焦余热利用技术，并成功实现了三方面的余热综合利用。（1）余热蒸汽销售，主要销售给公司所在地附近的其他企业，销售毛利率高达88%；（2）海水淡化，公司利用低温烟气余热驱动的低温多效蒸汽法进行海水淡化，成本仅为反渗透法的1/3;（3）余热发电，公司利用余热建设了1.5兆瓦的发电项目，自发自用的情况下预计每年能节省电力成本600余万元。

　　整体实力+专项技术优势，实现产业输出。公司凭借煅烧石油焦整体实力，以及在余热资源综合利用等专项技术优势，打败了日本的三菱重工等竞争对手，中标了Pertamina公司的30万吨煅烧石油焦项目。待项目建成后公司将以“技术使用费+股权分红”的方式实现盈利。

　　盈利预测与估值。公司是煅烧石油焦行业的龙头企业，致力于商业模式和技术创新，并成功实现海外拓展。据此我们预计2016-2018年公司将实现营业收入9.02/9.68/10.86亿元，归属母公司所有者的净利润为5792/7272/8964万元，对应现有1.1亿的总股本的EPS为0.52/0.66/0.81元，未来三年的复合增长率为24.4%。我们选取了同行业的公司作为估值比较，结合市场的整体水平和市场间的估值折价，给予公司对应16年的业绩12-15倍的PE，对应的目标价是6.24—7.80元。

　　风险提示：（1）煅烧石油焦需求端出现大幅下滑；（2）印尼项目进展不顺。