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航空客运景气,然未来油价及汇率压力较大,预计今年业绩增速平稳,明年业绩增速有所回落
内容摘要
  出境游火热延续带动运量快速增长,前三季度营收增速较快;然四季度人民币贬值幅度扩大,财务费用激增,同时运力投入增加推涨折旧摊销,预计全年业绩增速平稳。预计公司2016、2017年净利润分别同比增长18%、13.65%,当前A股股价对应P/E为11倍和10倍,给予持有的投资建议。

  2016年1-11月,海航完成客运量4296.87万人次,YOY+22.46%;货运量36.83万吨,YOY+6.74%。客运方面,1-11月完成旅客周转量755.79亿客公里,YOY+25.5%,其中国际航班YOY+51.43%;客座率87.98%,同比下降0.4个百分点。运力方面,1-11月公司投入可用座公里859.01亿客公里,YOY+26.06%,其中国际航线YOY+54.24%;1-11月共引进新飞机40架,淘汰旧机型10架,截至11月底运营飞机合计232架。目前航空客运业景气,今年出境游火热延续,带动业务量快速增长。

  公司今年前三季度实现营业收入308.12亿元,同比增长15.73%;实现归属于上市公司股东的净利润34.03亿元,同比增长36.69%。其中第3季度实现营收118.15亿元,同比增长18.13%;归母净利润17.3亿元,同比大增94.96%。业绩增长的主要原因:一、出境游火热,加之3季度是传统旺季,客运收入增长较快;三、第3季度人民币贬值幅度明显收窄,Q3美元兑人民币中间价涨幅仅为0.7%,1-9月涨幅为2.84%,公司前三季度财务费用同比减少15.22%。

  2015年国际国内航油均价下跌4成以上,公司航油成本因此同比大减32%。2016年以来国际油价逐渐回升,不过按年初至今的航油均价算仍同比下跌2成,我们估计全年均价会较2015年下降约20%,可减少燃油成本约18亿元。然而由于客运需求增长、油价低位等因素刺激公司加大运力投入、扩张机队规模,导致折旧摊销成本增加,抵消了燃油成本减少的正面影响,前三季度营业成本18.48%的同比增速快于营收。目前布伦特原油价格运行在50美元/桶上方,预计明年航油均价将同比上涨,航空公司燃油成本将同比增加。

  2015年美元兑人民币中间价涨幅为6.64%,导致公司汇兑损失大增25倍之多,推涨财务费用达46.45亿元。2016年人民币贬值对公司财务费用的压力依然较大。进入4季度后,美元指数持续走强,导致人民币贬值幅度加大,截至12月20日,今年美元兑人民币中间价涨幅已达7%。我们预计全年贬值幅度会超过此前估计的5%,将达到6%-7%左右,汇兑损失会有约20亿元,财务费用会将达50亿元左右。我们维持人民币长期趋贬的看法,我们预计2017年贬值幅度理论上会在5%左右。

  综上所述,预计公司2016年和2017年分别实现净利润35.43亿元(YoY+18%,EPS为0.291元)和40.26亿元(YoY+13.65%,EPS为0.331元),当前股价对应2016年和2017年P/E为11倍和10倍,给予持有的投资建议。

  风险提示:油价上涨超出预期、人民币贬值超出预期。