投资要点

　　2016年为调整年，2017年将现拐点：2016年公司调整渠道结构，加强应收账款管理，医药工业暂时性下滑。公司主要产品医院终端市场销售仍保持增长。此外，公司主要产品受医保控费影响较小，2008以来招标降价幅度不大，医药工业毛利率基本保持稳定。我们预计，经过2016年一年的渠道去库存，公司渠道调整基本完成，2017年有望实现基本面的拐点，医药工业重回增长轨道。普佑克（重组人尿激酶原）、益气复脉和丹参多酚酸等品种有望进入全国医保目录，实现快速放量，进一步带动工业收入增长。

　　复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验顶层分析获得FDA认可，疗效得到循证医学验证，看好。这是我国第一例成功完成FDAⅢ期临床试验，并确证其有效、安全的中成药，标志着中药国际化取得了突破性进展。两大意义，1、促进国内销售：复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验结果积极，有望首先带动国内市场销售，带动丹滴在心血管中成药市场份额的进一步提升。2、国外市场潜力大：复方丹参滴丸FDAⅡ、Ⅲ期临床试验结果积极、Ⅲ期临床获得SPA特许，我们对复方丹参滴丸获得FDA批准上市保持乐观。如果该品种未来获得FDA批准，有望实现在美国销售，我们看好在美国市场销售的大潜力。

　　盈利预测和投资建议：我们预计2016-2018年公司收入分别为135亿元、160亿元、188亿元，同比分别增长2.4%、17.81%、17.86%；归属于母公司净利润分别为12.31亿元、15.4亿元、20.14亿元，同比分别增长-16.39%、25.04%、30.81%；对应EPS分别为1.14元、1.42元、1.86元；对应PE分别为36倍、29倍、22倍。我们认为，经过2016年的调整，2017年开始，公司业绩将重回上升轨道，复方丹参滴丸FDAⅢ期临床数据的公布将是拐点的开始，未来随着FDA申报的推进，国内、国外销售的推广，预期公司从业绩和估值角度均有望开始提升。参考可比公司，我们给予天士力2017年PE35-40倍，对应股价49.7-56.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：复方丹参滴丸复方丹参滴丸后续FDA审批风险；药品降价的风险。