主业护城河较深，教材教辅行业进入难度大。公司作为江苏省具备教材教辅出版发行资质的单位之一，承担着江苏省各地各校教辅材料的出版发行工作，目前全国仅有人教社与凤凰传媒具备主课教材教辅全覆盖。省外方面，除港澳台沪外，凤凰版教材已通过教育发展公司向各地集中推广使用，销售码洋已持续几年超过省内市场。此外，从五年前起，江苏省小学在校学生数量出现拐点，从2010年的398万上升至2015年的500万人，将带来教材教辅需求的提升，为公司未来几年主营业务的增长提供支撑。

　　延伸教育产业，大力布局在线教育。在K12方面，公司旗下学科网服务网络遍布全国各省，合作院校30000余所，并已拥有1700多万注册会员，600多万套、21TB的海量资料，并以每天近5000套左右的速度增加。学科网于2015年年底获得好未来3000万美元战略投资，未来有望打通教辅出版机构、公立学校和课辅机构，并通过云端平台共享资源和用户，针对不同教育需求提供学习解决方案。在职教方面，凤凰创壹致力于互联网三维动态交互软件平台的研发，并于2015年底上线了100维尔教育网，涵盖了互动仿真与虚拟实训，未来随着系统的不断完善，有望推出基于不同专业的软件产品线，形成包括教材以及互动实训在内的完整教学体系，并向用户提供授权，进而实现基于用户数的收费模式。

　　转型稳步推进，未来业绩贡献值得期待。大数据方面，公司正向应用服务转型，与华为签订的战略协议有望将各方优势相整合，拓展云服务，预计2017年净利润增长显著。文化Mall方面，公司在姜堰、苏州等地的文化Mall项目经营收益已达到预期，结合其他项目的有序推进，有望在未来持续为公司贡献业绩。游戏方面，手游新作持续上线，并通过控股游侠网以及3DM，在单机游戏门户网站具有较高市场份额。影视方面，凤凰传奇电视剧业务已形成武侠剧、抗战剧、当代情感剧三大板块，成为公司的流量型业务，并逐步打通电影、网剧的制作环节，以打造影视全产业链为目标，未来业绩贡献有望持续。

　　盈利预测：我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为12.75、14.03和15.32亿元，对应EPS0.50、0.55和0.60元，PE分别为21、19和18倍。考虑到江苏省小学在校学生数量出现拐点，将为公司主营业务带来稳定增长，以及公司转型的稳步推进，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：（1）传统主业增长迟缓；（2）公司转型不及预期；（3）行业政策风险。