以流通为基石，以平台促发展：康泽药业为零售批发物流一体化的综合性医药电商企业，旗下拥有两大品牌“康泽”和“良济堂”，康泽专注于医药电商、零售连锁和批发配送等流通全产业链，良济堂制药致力于贵细参茸和中药饮片的生产。公司专注医药流通业务，积极向上下游业务拓展延伸，高效整合产业资源，致力于打造全产业链的大健康平台。公司2016年上半年实现营收6.82亿元，同比增长78.03%，净利润为2723.53万元，同比增长48.12%。

　　零售业务持续加速，收购助力跨地域扩张：根据中国产业信息网数据显示，2015年底我国药店连锁化率已超过45%，但距离美国近75%的连锁化率仍有较大发展空间，且国内药店的平均连锁规模较小。在药品零售端加强集中度的发展趋势下，康泽零售连锁业务持续加速，截止2016年半年报，公司共拥有门店143家，同比增加96%，门店均为直营连锁药店，其中94家为医保定点药店。随着门店数量的增加，公司不断调整优化商品结构，增加代理品种的种类数目。同时半年报显示公司进一步完善管理流程，突出慢病处方药的优势，利用电商平台优势，加强会员管理和慢病管理。在粤东地区树立较强的品牌知名度之后，公司进一步想西南、西北地区发展。

　　电商B2B业务成为公司主要营收来源：根据商务部数据统计，2015年全国药品流通行业销售总额为16613亿元，同比增长10.2%，其中电商B2B销售总额为444亿元。据国家食品药品监督管理总局数据统计，截止到今年9月共有《互联网药品交易服务资格证书》752张，拥有开展B2B业务所需要的A证和B证企业占比最少。而随着公立医院改革措施的逐步推进，以及两票制的加快推出，高效便捷的医药B2B模式得到上下游客户的认可和支持。虽然医药B2B市场空间较大，但对于不曾参与过医药流通的企业仍然有较高的行业壁垒。康泽药业在医药流通领域深耕十余年，为电商业务发展奠定了良好的基础。公司2016年上半年电商业务快速推进，实现营收4.49亿元，同比增长300.48%，占整体营业收入达到65.91%。

　　投资建议：考虑到在医药流通领域的发展空间，我们预计康泽药业在2016-2018年EPS为0.34元、0.57元、0.86元，对应市盈率为19.7、11.7、7.8，即使考虑到新三板相对A股流动性折价，仍有显著空间，给予增持-A评级。

　　风险提示：零售端扩张风险，医药产业政策风险