一、事件：公司发布2016年年报和分红预案。

　　2016年公司实现销售收入141.13亿元，同比增长-10.91%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长35.85%；扣非后归母净利润7.12亿元，同比增长29.64%；对应稀释后EPS0.31元，略好于预期。

　　公司公告2016年分红预案，实施高现金分红，拟每10股派5元（含税），股息率达到5.91%。同时，公告2017-2019股东回报规划，根据公司的利润和现金使用情况持续进行大比例的现金分红。

　　二、我们的观点：改革提升效率、释放利率初步实现

　　公司在2015年初完成了和三精制药的资产重组，之后逐步走上了国企改革的道路。在2016年11月实施了股权激励方案，向950名激励对象授予4851.8万股限制性股票占比公司股本的1.95%，同时预留1212.5万股，预留给未来加入公司的骨干人员。股权激励业绩要求2016-2018年扣非净利润分别为6.9亿元、10.3亿元和14.9亿元，业绩高增的激励条件彰显了公司改革之势的坚定信心和再塑哈药辉煌的决心。

　　2016年是公司改革的元年，公司实现销售收入141.13亿元，同比增长-10.91%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长35.85%；扣非后归母净利润7.12亿元，同比增长29.64%。可以看到，公司经营目标的转变，由收入导向转变为利润导向，进行深度改革，提升公司的毛利率和净利率，释放公司业绩潜力，股权激励业绩要求超额完成。

　　1、2016年收入全年下滑10.91%，但Q4同比增长14.0%，销售明显好转

　　2016年，公司转变经营目标，以利润考核为主导，因此主动收缩，对产能进行合理化整合，同时精简掉一些盈利能力差的品种和对渠道库存的清理，导致2016年收入端出现明显的负增长。从单季度的分析来看，公司收入端逐渐转好，Q4单季度商业和工业同比都实现显著增长。

　　哈药股份收入主要包括了人民同泰（商业）和制药工业两部分，从2016年4个季度的情况分析，商业和工业两部分的收入同比增速都在提高，充分说明公司在内部改革提升效率的同时，外部的销售情况亦得到改善。公司在2016年报中，规划了2017年销售目标实现经营收入160亿元，其中人民同泰2017年公司的经营目标为100亿元，制药工业部分为60亿元。按照公司经营目标计算，公司、人民同泰、制药工业营业收入分别同比增长13.3%、11.0%和17.2%，制药工业增速将最为突出。

　　2、毛利率与净利率改善显著

　　公司改革的第一步就是提高效率，从而拉升毛利率与净利率，释放公司业绩。公司毛利率和净利率2016年改革之后上升明显，毛利率和净利率达到26.4%和6.0%，分别同比增长了1.5个百分点和2.1个百分点。在分工业和商业上，毛利率和净利率也有不同程度的提升，改革提升效率的趋势显著。

　　费用的管控是释放利润的直接方式。公司在2015年从组之后连续两年进行内部调整与改革，通过统一的采购、生产、销售等方法，对一直是占比营收较大的销售费用和管理费用进行严控，其中销售费用一项就减少3.69亿元。目前公司销售费用和管理费用分别占比营业收入的5.4%和12.7%。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　基于公司改革的力度、股权激励的业绩要求，以及公司2016年年报的业绩表现，我们预测公司2017年至2019年将迎来收入和利润的高速增长期。首先，我们认可公司在营销模式上的转变，符合OTC端针对品牌价值和渠道价值结合发展的行业趋势；其次，公司内部改革有助于有效降低生产成本，以及管理费用和销售费用，从而进一步提高公司的毛利率和净利润率。因此，我们预期公司2017年到2019年，收入为162.63亿元、189.68亿元和220.31亿元，同比增长15.1%、16.6%和16.1%；归属母公司净利润为11.1亿元、14.1亿元和17.2亿元，同比增长40.7%、27.7%和21.6%；对应EPS为0.44元、0.56元和0.68元。因此，我们维持对公司的“买入”评级。

　　四、风险提示：

　　公司内部整合，降低成本，提高效率低于预期；外延品种低于预期；营销改革低于预期。