牧高迪：国内知名户外用品供应商

　　牧高笛成立于2006年，专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品研发设计、生产和销售的企业，公司的主要产品包括帐篷、睡袋、自充垫等户外装备，以及冲锋衣、羽绒服、登山鞋、运动背包等户外服装、鞋及配饰，是国内知名户外用品供应商。

　　公司主营业务可以分为OEM/ODM业务和自主品牌业务两大类，目前以OEM/ODM业务为主，收入占比达60%；公司经营的帐篷产品（包含OEM/ODM业务和自主品牌业务）均为自主生产和委托外协工厂协助加工两种方式进行生产；服饰、鞋和装备（除帐篷外）产品均采用外包生产；在销售环节中，OEM/ODM业务客户主要为普通零售商、专业零售商和品牌商等；自有品牌以经销商加盟店及专业户外店为主。其中以经销商加盟店及专业户外店为主要销售渠道，合计销售占比在70%左右；目前公司共拥有290家经销商家门店，549家专业户外店，15家直营门店。

　　行业日趋成熟，整体稳步增长

　　我国户外用品行业发展日趋成熟，整体保持稳定增长。COCA数据显示，2015年我国户外用品零售总额为221.9亿元，出货额为123.1亿元。目前行业呈金字塔竞争格局。即高端市场几乎被国外一线品牌垄断；中高端市场主要是国外二三线品牌及少数国内品牌；而多数国内品牌徘徊在中低端户外用品市场；行业市场集中度较高：2015年我国出货额超过1000万元的品牌达到88家，占整个行业全年出货金额81.97%。在同质化竞争严重的现状下，综合实力将成未来趋势。市场占有率方面，公司的OEM/ODM业务出口规模在国内同类可比公司中处于领先地位。根据中国海关出口统计数据，2014、2015年公司帐篷类产品出口额在国内同类出口企业中排名分别为第三位和第二位。

　　募投项目：公司拟将本次发行所募集资金扣除发行费用后，分别投入牧高迪“一站式”营销渠道建设项目、牧高迪O2O管理系统及信息化建设项目、牧高迪仓储中心及产品展示厅项目及补充流动资金，项目总投资3.84亿元，计划使用募集资金3.77亿元。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司主要产品包括帐篷及其配件、户外服饰、鞋等，凭借自身充足产能和全球化销售渠道优势，多年在同行业出口类企业名列前三，未来公司将不断深化营销渠道，整合线上线下资源，以海外销售为基础，逐步以国内销售为重心，成为国内户外用品市场知名供应商。我们预计公司17-19年营收分别为4.55/5.04/5.82亿元；17-19年EPS分别为0.76元、0.94元、1.09元，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；汇率波动