投资要点

　　从化妆品新锐品牌的爆发增长看品牌运营。从化妆品新锐品牌的爆发增长看品牌运营。2016年日韩和欧美化妆品品牌此起彼伏地快速增长（销售额：Innisfree+30%/ETUDE+23%/Whoo+50%/SUM37°+82%/TONYMOLY+6%/THESAEM+96%/YSL+40%/阿玛尼50%+/e.l.f+20%），品牌定位细分而精准、品牌设计/产品创新，配合外延扩张和新兴营销模式，成就了其爆发成长。由此可见，新消费时代的三大特征（个性化消费者/移动化传播时代/多元营销模式）在化妆品品牌运营上留下了深刻烙印。具体来说，品牌可通过设计产品创新和新兴营销模式快速打开市场，表现出强劲增长力，品牌运营周期缩短；同时，化妆品研发生产壁垒弱化致进入门槛降低，品牌竞争加剧，使得化妆品品牌集团化运营成为行业的必由发展路径，并在欧美和日韩的化妆品行业发展历程中得以验证。国内化妆品品牌大多“重营销、轻研发”（销售费用率35%-55%/其中广告投入超50%+）；渠道模式以经销为主，“重覆盖，轻管理”，以上两大因素掣肘品牌持续运营力，故其上市之路并非一帆风顺。期间尝试上市未果的包括丸美（被否）、相宜本草（终止）、安婕妤（终止），而这并未阻挡化妆品品牌资本化之路，珀莱雅、毛戈平、名臣健康（旗下蒂花之秀品牌）、丽人丽妆等仍然前赴后继，上市招股书均已受理。

　　核心公司跟踪：歌力思。①坚定看好公司时尚集团布局落地，目前IRO重组完成在即，后续定增重启（已受理）以及时尚布局进一步推进值得期待。公司前期布局品牌高效落地，彰显强执行力和品牌选取能力。②分品牌看，EdHardy持续爆发增长，预计2016全年业绩增长超2倍，1-2月同店增长17%，次新店逐渐发力带动销售同增43%；主品牌延续恢复性增长，1-2月销售同增约10%-15%；Laurel已开20家店，计划2017年新增20家，望实现盈亏平衡；IRO首店首月销售近60万元，计划2017年新增10家；百秋旗下Pandora等新锐品牌望推动其业绩高增长。③综合来看，预计2017年净利润望近3亿（16-18CAGR=20%）。16/17/18年净利润预测1.8/2.95/3.59亿元、EPS0.69/1.14/1.38元（限制性股票摊薄）。

　　投资策略：建议围绕上述两大主线把握投资机会：1.消费升级过程中爆发的新兴领域、细分市场、及新锐品牌；2.产业链环节优秀的运营者、资源卡位者、以及集团化运营的行业整合者。核心推荐歌力思、潮宏基、青岛金王、新野纺织、搜于特，重点关注森马服饰、海澜之家、九牧王、通灵珠宝、刚泰控股、鲁泰A。

　　风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期；棉价异动致纺织企业盈利承压风险。