事件：江阴银行公布2016年年报，总资产1041亿元，增长15.0%。营业收入24.7亿元，同比减少1.4%。归母净利润7.8亿元，同比减少4.5%。不良贷款率2.41%，同比提高24bp，环比下降1bp。拨备覆盖率170.1%，同比提高0.4pct。资本充足率14.2%，同比提高0.2pct。

　　营收表现一般，息差有望止跌企稳。江阴银行2016年营业收入24.7亿元，同比减少1.4%。归母净利润7.8亿元，同比减少4.5%。资产端收益下降，负债端成本上升，净息差下滑，2016年净息差为2.34%，同比下降43bp。受益于贷款客户以中小型企业客户为主，有较强议价能力，公司净息差领先同业。江阴地区的经济正逐渐企稳复苏，中小企业的贷款需求逐渐回暖，江阴银行净息差有望止跌企稳。

　　资产质量承压，拨备压力较大。江阴银行不良贷款率2.41%，同比提高24bp。拨备覆盖率170.1%，同比提高0.4pct。江阴银行整体不良压力较大，但2016年三季度以来资产质量恶化速度放缓，2016年四季度不良率环比下降1BP。公司银行业不良贷款上升的情况下，江阴银行拨备覆盖率压力较大，考验其风险防控能力，将对未来业绩产生较大压力，应持续关注各项指标进一步的变化。

　　资本充足状况良好，业务开展空间充足。江阴农商行资本充足状况较好，2016年资本充足率和核心一级充足率分别达到14.2%、13.1%，均高于监管要求，具备较大的安全边际。公司拟发行不超过20亿元（含）六年期可转债，未来资本将更加充足，待市场环境改善资金利用加强，业务开展空间充分，规模和盈利有望实现快速扩张。

　　投资建议：中性-A投资评级，6个月目标价21元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为3.6%、4.2%、5.6%，净利润增速分别为3.7%、4.9%、6%；给予中性-A的投资评级，6个月目标价为21元，相当于2016年4.2倍的动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济下滑风险，信用风险，运营风险。