植物甾醇应用广，需求潜力大。植物甾醇是一种提取自大豆、玉米油等植物油脂中的活性物质，被广泛应用在医药、食品、化妆品、动物生长剂及纸张加工、印刷、纺织等领域。根据Grand View Research的报告，全球植物甾醇的需求量将从2013年的49299.6吨增长至2020年的80535.9吨，年复合增长率达7.26%。

　　公司精制植物甾醇工艺成熟，年产1500吨。2015年公司完成精制植物甾醇工艺研发和优化，对甾醇生产线进行深加工，生产精制甾醇90%、精制甾醇92%和精制甾醇95%。2013年、2014年及2015年1-8月公司生产的甾醇毛利率分别为-21.71%、18.98%及46.20%，呈显著上升趋势。2016年6月公司新建的一条植物甾醇生产线顺利实现投产，该新建生产线精制甾醇产能设计120吨/月。公司现有植物甾醇的产能为1500吨/年。

　　天然VE需求增长较快，有望迎来涨价周期。近年来，天然维生素E需求量每年都以20%的速度增长，但由于生产天然维E的原料来源有限，产量增长仍然不能满足需求，市场一直处于卖方市场。全球市场年需求量约为20000吨左右，而产量仅为6000吨。Transparency Market Research的报告显示，全球天然维生素E的市场规模将从2015年的765.6百万美元增长到2024年的2251.7百万美元，年复合增长率达12.74%。目前维生素E价格处于历史底部区域，受产能缩减、需求恢复的影响，维生素E有望迎来涨价周期。

　　公司天然VE提取收率高。公司具有分子蒸馏和低温冷析结晶两项核心技术，天然VE的提取收率比国内生产收率提高5%以上。公司主要生产含量为25%和50%的天然维生素E油，正在进行高纯度（70%）维生素E油的提取技术研发工作。公司现有天然维生素E油的产能为1600吨/年。

　　脂肪酸甲酯受益合成洗涤剂平稳增长，公司年产10000吨脂肪酸甲酯。我国脂肪酸甲酯的主要需求是合成表面活性剂（SAA），表面活性剂最大的下游需求来自日用化工产品中的合成洗涤剂的制造商。近五年来，我国合成洗涤剂产量维持在5%以上的增速，2015年合成洗涤剂产量为1311.18万吨。下游行业的增长直接拉动表面活性剂需求相应平稳增长，产业信息网预计全球表面活性剂市场在2020年将达到427亿美元，市场总量将达到2280.2万吨，2015-2020年期间的销售额年均增长率将达到6.47%。公司通过分子蒸馏的方式得到脂肪酸甲酯。公司现年产10000吨脂肪酸甲酯，并且已经与数家公司签订了新合作协议，如龙化等大型化工企业。

　　投资建议：

　　我们假设公司产品价格稳定，根据公司产品投产计划，预计公司2016-2018年的EPS分别为0.40元、0.55元、0.69元，对应P/E分别为21.50倍、15.64倍、12.46倍。以目前新三板制药行业（剔除亏损）P/E（TTM）中位数22.46倍来看，公司的估值仍有一定上升空间，我们首次给予其“增持”的投资评级。

　　风险提示：

　　植物甾醇、天然维生素E及脂肪酸甲酯的上游原料供应不足；产品价格下跌。