本报告导读：

　　公司装饰在手订单充足有利于业务回暖向上，医疗转型正向加速；公司发布2016年年报，实现净利约3.5亿元（+12.5%）略低于预期，下调目标价至13.26元，增持。

　　投资要点：

　　维持增持。公司发布2016年年报，2016年实现营收约152亿元(-5.7%)，净利约3.5亿元(+12.5%)，低于此前预期，我们下调预测公司2017/18年EPS至0.39/0.48元(原0.53/0.62元)，同比增速为27%/24%，下调目标价至13.26元，25%空间，2017年34倍PE，增持。

　　经营净现金流大幅好转，净利率小幅提升。1)2016年单季净利增速分别为+77%/+13%/+49%/+48%；2)整体毛利率13.9%(-0.6pct)，其中装饰业务13.1%(-1.4pct)，主要受营改增影响；3)经营净现金流13.1亿(+31%)，主要因经营回款较好，应收账款占总资产比47%(-2pct)，收现比109%(+9pct)；5)资产减值损失占比1.9%(-0.6pct)，费用率8.4%(-0.4pct)，主要因汇兑收益增厚致财务费用率下降(0.7%/-0.8pct)，净利率3.1%(+0.9pct)。

　　装饰业务坚实推进，医疗转型加速落地。1)装饰在手订单235亿元，2016年中标订单176亿元(+20%)，其中内装87亿元(+34%)，公司计划17年中标订单186亿元(内装96亿元)，当前装饰回暖，公司业绩有充分支撑；2)完成收购澳洲连锁眼科医院龙头Vision，2016年贡献营收6.3亿，同增650%，营收占比4%仍有提升空间；3)增资控股南京泽明，将打造苏皖区域性医疗集团，3年内旗下医院预计将超过10家，此举为Vision嫁接中国市场有效落地，未来可实现复制推广；4)收购澳大利亚医疗四大蓝筹之一Primary16%股份，成为其第一大股东，为进军第三方检测、社区医院等领域奠定坚实基础；5)国内医疗健康市场大，公司将持续发力布局。

　　风险因素：地产政策不确定性、医疗转型不及预期等