西部超导是国内高端航空钛材的唯一优质供应商

　　西部超导我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，公司处于国家优先支持发展的战略性新兴产业——新材料行业。公司股东阵容堪称豪华，集合了西北有色院、中信金属和深创投等实力雄厚机构。公司钛合金产品主要消费群体是航空锻件厂，最终用于军用飞机和航空发动机制造。

　　公司营收规模不断扩大的同时，盈利指标稳步提高，三费比率有所改善

　　2014-2016年这三年平均净资产收益率约为14.81%。2013-2016年，公司人力投入回报率由2013年157.97%提高到2016年184.24%，销售毛利率由2013年29.35%提升到2016年41.72%；财务费用率由2013年6.95%降低到2016年4.28%。

　　公司在国内高端钛合金市场处于绝对领导地位，目前还没有任何强劲的竞争对手

　　公司是我国航空用钛合金材料的主要研发生产基地，是我国新型战机和大飞机用钛合金的主要供应商，钛合金产品各项性能水平处于国际先进水平。目前公司面临的来自国外公司的竞争压力较小，公司的钛合金产品已通过最终认证并已批量应用于多种型号飞机，市场先发优势短期内难以撼动。

　　公司在技术创新、培育盈利增长点和产业链布局上亮点突出

　　亮点一：公司主营业务均有国家级技术创新平台作为支撑，研发能力和产品转化能力国内一流。

　　亮点二：通过两次定增，新建高温合金产能和扩大航空用特种钛合金产能，培育盈利增长点，其中：高温合金项目预计2017年下半年建成投产；航空用特种钛合金材料扩能技改项目预计新增高性能钛合金棒丝材产能2400吨。

　　亮点三：通过参股子公司进行产业链纵向延伸，从上游建立稳定的原材料供应商，向下游强化与主要客户的联系，逐步建立相对稳固的产业链合作关系，以形成产业链竞争壁垒。

　　C919大型客机首飞在即，航空钛材有望成为公司未来盈利的主要贡献点

　　C919大型客机首飞在即，截至2016年底订单数量已达570架，未来20年总销量将达2000架，有望带动高端钛材需求量的快速增长，2016-2020年中国航空航天工业钛加工材年消费量复合增长率将大幅超过13.75%。

　　航空航天在高温合金市场份额中超过了50%，2016-2020年我国航天航空领域高温合金市场规模复合增长率预计超过20%以上。

　　低温超导材料应用仅集中在科研、医疗等少数领域，市场空间有限；高温超导材料尚处于基础研究阶段，产业化之路还很漫长。低温和高温超导产业在短中期内均处于平稳波动状态，市场规模难以大幅增长。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.12亿元、2.51亿元、2.98亿元，EPS分别为0.53元、0.63元、0.75元，按2017年3月20日收盘价19.62元，对应的P/E分别为36.73x、30.97x、26.14x。可比上市公司平均PE（TTM，剔除负值和极大值）约为81.62倍。尽管西部超导在新三板，但是相对于主板可比公司而言，其竞争力毫不逊色，我们给予公司55倍估值。目前，西部超导已成功入选第3期“联讯新三板投资组合50成分股”，而且西部超导在创新层再分层后进入更高层级的概率较大。按照2017年业绩，公司每股价格应为29.15元。相对目前股价19.62元，保守估计仍有约48.57%的涨幅空间，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　业绩波动风险；高端人才流失的风险；原材料价格波动的风险；市场需求波动的风险；应收账款过高风险；新项目进展不达预期风险。