公司于2017年3月13日发布2016年年度报告，营业收入67.81亿元，同比增加17.07%，归母公司净利润1.44亿元，同比上升482.3%，每股收益0.12元/股，净资产收益率3.94%。

　　供需改善，锑价上行提振公司业绩。公司营业收入中80%来自黄金产品，15%来自锑产品。受益金价上涨，2016黄金销售收入54.1亿，同比增长23.25%。环保监督和治理日益严格使锑企业成本上涨，开工率持续下降，关停和减产情况增加。受益于锑价回升，公司锑品毛利率提高11.75%达30.75%，2016年锑品销售量同比增加4.93%至32,253吨，销售收入10.3亿元，同比增加3.42%。

　　定增项目稳步推进，生产提质增效。公司完成定向发行股票募集资金净额7.93亿用于黄金洞、大万矿业采选提质扩能、辰州矿业沃溪坑口技术改造、辰州锑业精锑新工艺和补充流动资金。黄金洞项目建成后采选能力由1000t/d扩至1,600t/d，年产金精矿13,556吨，预计增量达产年均净利润0.51亿。大万矿业项目实施后采选能力由450t/d扩至1,400t/d，增量达产承诺年均净利润1.5亿。沃溪坑口改造工程预计投入2.3亿，建设规模200kt/a，增量达产承诺年均净利润0.6亿。精锑新工艺项目拟投入3.66亿，建成后年处理高砷锑金精矿40,000吨，产锑金属量9,735吨，含金精矿26,000吨，增达产年均净利润0.31亿。

　　锑业业务占比小，利润弹性大。公司锑业仅占15%，但锑价每上涨1万元/吨，预计公司净利润增加2.2亿元。需求方面2016年锑出口量有所提升，下游主要应用领域阻燃剂需求平稳增加，行业供需情况整体改善。2016年全国未锻轧锑出口量增加8.29%至126.3吨，出口均价持平但先低后高，预计今年整体均价高于去年1万元/吨以上。

　　湖南混改政策出台，公司有望乘改革之风。《湖南省人民政府关于国有企业发展混合所有制经济的实施意见》正式下发，鼓励非公有资本参与国企改制重组，探索实行混合所有制企业员工持股。目前湖南黄金集团核心资产大多在湖南黄金旗下，期待更多有利于公司经营成长改革出台。

　　盈利预测和投资建议：我们预计，公司2017年至2019年净利润分别为5.12亿、7.16亿和8.18亿元，对应PE分别为28.60、20.44和17.90，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：锑价反弹不及预期、下游房地产开工率下降、国企改革低于预期。