事件

　　2月14日，公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入67.81亿元，同比增长17.07%；归属上市公司股东净利润1.44亿元，同比增长482.3%。

　　点评

　　金价上涨及降本增效致公司2016年业绩大增。金：2016年SGE99.5金年均价为256.67元/克，同比涨33.26元/克。公司自产4.8吨黄金，带动黄金业务毛利增加1.70亿元，是公司业绩增长的主要原因。锑：2016年虽锑品价格下跌，但公司采取降成本措施，锑业务板块成本下降1.01亿元，毛利增加1.24亿元。

　　国内第二大锑生产商、A股唯一锑资源标的。截止至2016年底，公司保有资源矿石储量6,418.8万吨，金/锑/钨金属储量分别为126.7吨/23.54万吨/10.11万吨。2016年，金/锑/钨产量分别为4.8吨/3.02万吨/0.2万吨，其中自产金/锑分别为4.8吨/1.8万吨。锑矿：主要为辰州矿业、新龙矿业和渣滓溪矿业，均为国内大型锑矿，生产稳定，预计2017年锑矿产量仍有望维持在1.8万吨的水平。金矿：主要为黄金洞矿业、辰州矿业、新龙矿业。其中，黄金洞矿业为2014年大股东作价14.9亿注入，大股东承诺标的资产在2014年、2015年、2016年、2017年累计扣除非后净利润之和不低于35,538万元，2017年需完成15,607万元。冶炼：公司具备完整的锑产业链，拥有锑锭/锑白/乙二醇锑产能分别2.5万吨/1.7万吨/0.2万吨，仲钨酸铵产能0.2万吨。黄金冶炼产能25吨。

　　2016年募集8亿扩建、黄金产量增加可期。2016年公司募集资金8亿元用于黄金洞矿业和大万矿业采选1,600t/d和1,400t/d提质扩能工程、沃溪坑口技术改造工程和矿浆电解新工艺制备精锑项目等。黄金洞矿业和大万矿业预计2019年达产，达产后将新增金产量1.5吨/年。

　　环保督查致锑原料供应偏紧、锑品价格大涨

　　截止至最新2#锑锭市场价5.7万元/吨，较去年均价上涨1.65万吨，涨幅高达40.7%；较年初上涨1万元/吨，涨幅为20.8%。近期锑价上涨主要因国外客户入市采购，2017年中央环保督查组进驻湖南导致锑原料供应偏紧，最终导致价格上涨。我们认为，全球锑市场供需基本平衡，需求端平稳，影响锑锭价格的主要为供给，湖南占全国锑产量的三分之一以上，环保督查可能会进一步影响锑市场，锑锭仍存在短期上涨行情。但我们认为，全年锑原料供应仍不会受到很大影响，锑市场仍处于供求平衡状态。5.7万元/吨的价格已经处于合理水平，继续大涨缺乏有力支撑，维持全年均价5-5.5万元/吨的判断。

　　盈利预测及估值：投资评级“买入”、目标价“13.5元/股”

　　合理假设：基于2017年金/锑年均价273元/克和5.2万元/吨；自产金/锑5.3吨/1.8万吨的假设。2017年归属净利润为375.54百万元，EPS为0.31元，给予公司43倍PE，目标价格为13.5元/股。

　　当前假设：基于2017年金/锑年均价为278元/克和5.7万元/吨。自产金/锑为5.5吨/1.8万吨（2017年公司计划量）。2017年归属净利润有望达497.23百万元，EPS为0.41元，对应13.5元/股目标价，PE（TTM）为33倍。

　　风险提示

　　金价不及预期、锑价不及预期、产量不及预期、锑锭历史库存流出。