IVD产品销售为主，第三方医学检验服务占比提升。公司采取“第三方诊断服务+体外诊断产品销售”的一体化商业模式，经营业绩稳步增长，2014年、2015年、2016年H1，公司营业收入增速分别为16.93%、12.46%和31.89%，净利润增速分别为-16.60%、17.02%和49.75%。从收入结构分析，作为战略发展方向的第三方医学诊断服务2014年、2015年、2016年H1占营业收入比例分别为21.68%、21.00%和28.57%，呈上升趋势。

　　区域整体外包模式引领基层检验市场发展方向。我国第三方诊断实验室数量复合增长率高达44.8%，预计2020年我国第三方检验占医学检验市场的比例可达到8%以上，市场规模可达到350亿元，约300亿增量市场。另一方面，我国第三方诊断实验室集中在大城市和经济发达地区，二线及以下城市占比只有9%，未来基层检验市场大有可为。我们认为区域检验整体外包模式区域检验中心模式具有集约化、专业化、信息化等特点，能够有效地集中优化区域内的卫生资源配置，切合基层医疗市场发展，有望引领第三方检验新一轮增长。

　　与罗氏战略合作，诊断产品代理销售业务稳步发展。2014-2016年H1体外诊断产品收入分别为4.18亿元、4.73亿元和2.24亿元，同比增长分别为18.29%、13.11%和36%。公司通过与罗氏诊断达成战略合作关系（罗氏产品占比超过70%），拥有罗氏在湖南、湖北以及上海部分医院的代理权，同时积极争取其余厂商代理权，单产品与联动销售同步开展。我们认为随着代理产品种类增加以及销售渠道的拓展，公司体外诊断产品代理销售业务有望维持稳步增长。

　　区域医学检验中心模式打开成长空间。公司2007年开始进入第三方医学检验行业，已在上海长宁、武汉、南京、蚌埠等地区建立区域检验中心。2014年、2015年、2016年H1，公司第三方检验服务收入分别为1.17亿、1.28亿和0.89亿，同比增长分别为10.11%、8.95%和47.78%，进入加速发展期。我们认为公司在区域医学检验中心方面运营经验丰富，后期拟加快连锁化扩张步伐，业务有望扩展到浙江、福建、重庆、新疆、云南等省份，而多轮融资将为持续异地扩张提供资金支持。

　　盈利预测与估值分析。我们预测公司：2016-2018年营业收入分别为7.92亿、9.59亿、11.57亿，同比增速分别为30.2%、21.1%、20.6%；2016-2018年归母净利润分别为1.01亿、1.30亿、1.64亿，同比增速分别为22.3%、29.0%、26.6%；2016-2018年EPS分别为0.86元、1.11元、1.40元；对应公司2016-2018年PE为35.01/27.14/21.43X。A股可比公司2016-2018年预测PE均值为82.72/59.93/44.47X。我们认为公司“产品+服务”的一体化商业模式可以共享资源与营销渠道，协同作用明显，区域医学检验中心模式有望带动公司新一轮成长。考虑到新三板的流动性折价，我们给予公司2017年30-32倍估值，一年期合理股价为33.17-35.38元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示。销售区域相对集中风险，对主要供应商依赖风险，异地扩张风险，市场竞争风险。