事件：

　　公司发布2016年年报：全年实现营业收入38.38亿元，同比下滑22.62%；归属于母公司股东净利润10.16亿元，同比下滑43.36%，EPS为0.24元/股；归属于母公司股东净资产137.58亿元，BVPS为3.26元/股。

　　投资要点：

　　各项业务转型升级，非经纪业务收入占比创历史新高：1）公司2016年业绩整体下滑43.36%，主要受市场整体交易活跃度同比下滑影响，经纪、利息、自营业务收入分别下滑63%、31%、14%。2）经纪、投行、利息、资管、自营收入比重分别为22%、34%、12%、5%、16%，其中，投行业务收入比重大幅提升至34%，公司整体非经纪业务佣金收入占比达79.46%，创历史最高水平，收入结构更加多元化。3）经纪业务市场份额持续提升，2016Q4达到1.1%，同时佣金率首次低于行业平均，2016Q4低至0.029%，有望推动市场份额进一步提升。

　　投行业务收入大幅增长54%，市场份额持续显著提升：公司股权、债券承销业务规模快速增长，全年累计完成138家主承销项目，股权、债券承销收入同比增长63.15%，推动投行业务收入大幅增长54%。2016年，公司股票及债券主承销金额排名行业第16位，债券主承销金额排名行业第15位，整体业务规模和行业排名迅速提升。创新方面，完成了深交所首单大公募债券、全国首单非公开发行可续期公司债、全国首单工业类项目收益债、全国规模最大双创债等。

　　资产管理规模突破千亿，业务收入大幅增长160%：公司资产管理业务发展迅猛，截至2016年末，资产管理规模合计1338亿元，较期初增长159.8%，实现资产管理业务净收入1.83亿元，同比增长159%，主要系引进业内优秀资产管理团队加盟并加强产品创新能力。同时在资产证券化业务领域，公司不断开拓基础资产类型和范围，ABS业务规模与数量大幅增长，市场影响力不断增强。

　　自营投资稳健中创收，固定收益保持优势地位。公司16年自营投资收入6.24亿元，同比仅下滑13.98%，大幅优于行业平均，主要系投资风格稳健，坚持债券为主，年末债券配置占比升至77%。16年公司债券组合实现9.7%收益率，表现优异，并在巩固固定收益优势的基础上，积极开拓股票期权自营等创新业务。随着前期“债券伪造交易事件”影响逐步消退，公司自营投资业务有望继续保持良好发展。

　　投资建议：公司深耕广西、布局全国，16年投行业务大幅增长、经纪业务份额持续提升，考虑前期“债券伪造交易事件”对整体经营业绩影响有限，且配股募资50亿元将提升资本实力，公司目前估值对应1.95倍17PB，具有一定吸引力。预计公司17、18年归母净利润分别为11.4、12.3亿元，给予目标价7.5元/股，对应2.25倍17PB，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。