业绩符合市场预期，维持“增持”评级。受益政策、高价库存清理与销售渠道优化，龙头公司有望持续提升市占率与毛利率，上调2017-19年EPS至0.49/0.67/0.88元（原值0.43/0.59元），维持目标价21.6元，对应2018年32.2倍PE。

　　营收平稳增长，成本下降及低基数致净利大幅增加。报告期营收/归母净利分别为25.66亿(+8.81%)/0.63亿（+374.58%），Q4营收/归母净利分别为8.43亿（+21.6%）/0.3亿（+135.52%）。收入增长主要系H2销售增长所致。公司按市场需求及时优化销售渠道，广东（+30.4%）/福建（-18.14%），最终实现营收平稳增长。净利大幅增长主要系成本下降、清理高价库存、汇兑损失减少及同期基数低所致。

　　毛利率边际改善，应收、存货显著优化。1）报告期毛利率9.2%(+0.93pct)，Q4毛利率9.46%（+2.32pct）显著提升，主要系原皮价格低位企稳，逐渐清理高价库存所致。2）销售/管理费用率为0.40%(+0.04pct)/4.85%(-0.37pct)；因汇兑损失大幅减少，财务费用率仅为0.72%(-1.93pct)，大幅下降。3）去库存卓有成效，存货大幅减少35%；因产品结构与销售渠道优化回款能力增加，应收下降19%，减少采购使净经营现金流大幅增加619%。4）10股派发股利1.5元。

　　市占率、毛利率有望持续提升，预计Q1净利润大幅增长。1）以销定产，16年产量1.45亿SF(+20%)，受益环保政策趋严与供给侧改革，市占率有望持续提升；2）高价库存持续清理有望持续提升毛利率。3）预计加大对高级手提包、皮箱等装饰用革市场的开发力度。4）预计17Q1净利大幅增长800%-1400%至695.05-1158.41万元。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、汇率波动、下游需求持续低迷。