维持目标价14.33元，增持评级。人民币对美元汇率贬值利好出口企业，公司主业保持稳定增长；随着智能化建设推进、线上线下整合等战略开展，公司正加速转型为整体卫浴服务商。维持2017-19年EPS为0.25/0.33/0.40元，维持目标价14.33元，对应2017年约57倍PE，增持评级。

　　业绩符合市场预期，汇率收益相对明显。公司2016年实现营业收入17.87亿元，同增4.18%；实现归属净利润0.85亿元，同增84.18%，归属扣非净利润0.72亿元，同增52.46%，折合EPS为0.186元，超出市场预期。业绩的增长源于人民币对美元大幅贬值带来了较高的汇率损益，公司购买的铜、锌期货产生的收益提升利润水平。

　　从部件到整体，整体卫浴服务商稳步推进。公司先后与齐家网、特力股份、松下签署战略合作协议，在实现优势整合的同时拓展新利润增长点。通过收购重庆四维80%股权加大卫生陶瓷产能、开发能力，并获得推广有巢氏定制整装卫浴的渠道。

　　浴室柜厂投产标志公司具备提供定制化、整体装配、智能家居的能力。随着定增过会，转型整体卫浴服务商正稳步推进深化与齐家网合作推动销售渠道的线上线下整合，借力其他合作商实现共赢。在线上，双方通过导入商品、客流等资源实现资源共享；在线下拟定在各自门店合作推广定制整装卫浴空间，未来五年目标年销量达10万套，合作齐家网点将增加至300家以上。公司凭借资金优势扩张线上线下实体店铺，双方共享千亿市场。

　　风险提示：房地产行业景气度下降，整装卫浴渗透低于预期。