事件概述：

　　公司于2017年4月6日晚间公布了2016年年度报告。2016年公司实现营业收入7.39亿元，同比增长55.69%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长54.74%，扣非后净利润2.54亿元。按照重组时业绩承诺，2016年公司实现的合并报表中归母净利润和扣非后净利润将分别不低于2.41亿元和2.23亿元，实际完成率分别为111.84%和113.99%。（上市公司披露同比基数为欢瑞世纪2015年数据）

　　事件点评：

　　资产重组完美收官，超额完成业绩承诺：公司自2015年1月份起历时近两年时间，于2016年11月8日获得了监管机构的正式批复。同时公司于2017年2月14日正式更名。随着公司重大资产重组尘埃落地，代表着以文化娱乐为业务核心的欢瑞世纪正式登陆资本市场。根据公司2016年年报披露，2016年实现归母净利润2.65亿，扣非净利润2.54亿，对比重组业绩承诺，分别实现完成率111.84%和113.99%，超额完成了业绩承诺，进一步的证明了公司以影视剧制作发行、艺人经纪、游戏及衍生业务等娱乐产业的核心创新模式，并且正式奠定了未来的品牌化竞争力。

　　延续一体化运营模式，娱乐产业创新起航：在上市之后，公司在延续一体化运营的基础上，实现了多项业务创新的布局。公司的原有精品IP挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发，同时未来将以多元化合作的方式，引聚行业资源，以点带面，实现商业价值的最大化。

　　精品IP挖掘培育：公司同时持有众多优质IP，如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等，并且在不断的挖掘更多优质IP，通过未来3-5年的消化，能够不断地提升自身IP培育能力。2016年新增了《霹雳》布袋戏系列（5部）、《长恨宫》、《枭臣》、《血色翡翠城》、《战衡阳》、《永不瞑目》和《周瑜传》等版权储备。

　　渠道资源优化整合：公司于2016年10月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》，自2017年1月1日至2019年12月31日，欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8部电视剧或网络剧，每年投资拍摄总集数不低于256集。同时，公司与北京电视台就2017年北京卫视频道的周播剧场运营进行合作，欢瑞影视提供5部电视剧供北京卫视播出，北京电视台向欢瑞影视支付播映许可费。就整体来看，公司通过精品IP的变现，在不断的实现渠道资源的优化整合，目前合作方既包括一线卫视（湖南卫视、北京卫视、安徽卫视），有包括大型网络视频平台（爱奇艺、腾讯视频），未来仍存在进一步优化整合的空间。

　　模式创新不断深入：基于精品IP和渠道资源，公司一直致力于践行新的行业盈利模式，从2014年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》在国内首次奠定稳固周播剧场模式。2015年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集500万的价格成为“天价”网络剧。2016年播出的《诛仙青云志》在巩固周播剧模式的基础上，实现了湖南卫视和腾讯视频的双平台播映模式创新，在首播一周就斩获了了网络单集3亿次播放量。而最近公司同北京卫视的周播剧合作，突破了以往的单一性购剧模式，实现了排播和广告营销的一体化运营。

　　投资建议：

　　我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”，充分实现制作，宣发，渠道的“一体化”，“高弹性”业务架构，提高业绩变现能力。以对外投资为起点，实现对影视特效制作的弯道切入，并且加强对影视行业资源，特别是电影方向的渗透整合，以知名艺人为文化符号的起点，带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元，当前股价对应PE分别为28.47X、24.48X、19.74X，对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元。目标市值220亿，对应2017年53倍PE，维持“买入”评级。

　　行业估值水平对比：目前公司所处影视传媒行业PE（TTM）平均值为51.37X，行业中值水平为46.50X，Wind一致预测行业PE（2017）平均值为43.47X,行业中值水平为42.82X。

　　公司差异性竞争优势：

　　1、纯正影视制作标的的上市元年：公司作为国内民营电视制作机构仅存的两家未上市公司之一，相较同类型外延式扩张企业，拥有多年深耕影视剧行业的成熟经验和渠道资源，2017年作为其上市元年，资本通道的扩张，将成为其在传统影视业务和娱乐衍生业务方向上爆发的最强助力。

　　2、营运模式创新的核心差异性：对比同类型公司，传统对标的业绩支撑和估值溢价主要来自于“强IP”和“强制作”，近两年开始向“强宣发”倾斜。而欢瑞世纪在自身的精品IP储备基础上，一直在努力推行影视剧排播及运营模式的创新，践行从“资本消耗”的传统模式向“资本协同”的新兴模式转变。无论是新近的同北京卫视合作的“排播+营销”一体化运营，还是同张涵予的投资绑定式合作，均属此列，我们看好欢瑞世纪在影视细分方向上差异化创新和商业模式唯一性。

　　风险提示事件：1、公司的产业链拓展尚存不确定性；2、相关作品的收入确认周期存在不确定性；3、市场的系统性风险。