事件

　　4月8日，公司发布2016年年度报告，报告期间，公司实现营业收入163.97亿元，同比增长15.93%；归属母公司净利润2.03亿元，同比增长12.5%；扣非后归属母公司净利润3.27亿元，同比增长205.42%。每股收益0.22元/股，增加0.02元/股。同时，公司发布2017年一季报，报告期实现营业收入49.24亿元，同比增长43.84%；归属母公司净利润0.70亿元，同比增长99.48%。

　　点评

　　金价大涨及新项目投产致业绩增长。有利因素：1、金价大涨致公司持股65%的全兴矿业大幅扭亏，净利润同比增加5,294万元。2、12万吨铜综合回收项目投产，带动产销量大幅增加，金/银/铜产量分别增加3.86吨/150吨/2万吨，产销量增加带动利润总体大幅增加。上海黄金交易所2号金（99.95%）年均价268元/克，较上年上涨31.8元/克，增加10亿元毛利。不利因素：因对产业园区内村庄进行搬迁，增加营业外成本1.27亿元，是归属净利润大幅低于扣非后净利润的主要原因。

　　金矿资源有限、冶炼业务为核心。黄金矿山：公司拥有全兴、腊子沟、辽上等多座中小型金矿，金属量82.47吨，平均品位3.57克/吨（不含华铜）。截止到最新，华铜项目因面临搬迁停止；全兴（苏家庄/盘马/山城）和辽上已经投产，但产能尚未达到预计产能；腊子沟金矿仍未投产。因金价保持高位及产能释放，全兴等实现扭亏。但公司金矿产量小，对利润贡献有限。冶炼业务：公司是以黄金为主的贵金属冶炼企业，2016年金/银/铜/铅/硫酸/磷铵产量分别为36.68吨/546吨/7.91万吨/8.95万吨/133万吨/16.76万吨，冶炼仍是公司的核心业务及主要利润来源。

　　12万吨/年电解铜项目已投产、2017年将达产。2015年公司开始对2万吨/年电解铜项目进行12万吨/年的技术改造，该项目金/银/铜的年产能将提高至15.11吨/230.68吨/12万吨。2016年8月已经建成投产，2017年将稳步达产。按照可行性报告，达产后年均实现净利润29,455.70万元。我们认为，根据2017年铜精矿TC/RC为92.5/9.25，按照人民币兑美元1:7计算，综合加工费为4,223元/金属吨，目前国内主流的加工成本为3,000元/吨。该项目盈利仍十分可观，净利润有望超过1亿。

　　拟耗资1.7亿元购买公司股权、实现员工持股计划。2017年1月，公司发布第一期员工持股计划，拟筹集资金1.7亿元成立恒邦1期员工持股集合资金信托计划。2月14日获临时股东大会通过，将在6个月内，通过二级市场购买、大宗交易等完成对公司股票的购买，锁定期为12个月。

　　盈利预测及估值：目标价“14元/股”、投资评级“买入”

　　假设：1、2017年金/银/铜/铅年均价分别为275元/克/4,000元/千克/4.6万元/吨/1.6万元/吨；2、2017年金/银/铜/铅产量分别为42吨/600吨/15万吨/9万吨；3、2017年金/银/铜/铅毛利率分别为7.1%/15.43%/5.19%/9.64%，我们预测公司2017E的营业收入为221.65亿元，归属净利润3.46亿元，对应的EPS为0.38元。参考可比公司，可以给予公司37倍的PE，目标价格为“14元/股”，投资评级“买入”。

　　风险提示

　　新项目投产不及预期、金银铜下跌风险、套期保值风险。