投资要点

　　事件

　　2017年4月1日，山东潍坊联兴新材料科技股份有限公司（证券代码：430680.OC）（以下简称“联兴科技”）发布2016年年报，报告披露，公司实现营业收入8.96亿元，同比增长3.51%；实现归母净利润4100.36万元，同比减少6.35%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为4027.81万元，同比减少3.89%。公司毛利率达25.79%。

　　2016年6月24日，全国股转系统发布《关于正式发布创新层挂牌公司名单的公告》，公司纳入首批创新层企业名单。报告期内，公司发行股票1,500万股并在全国股份转让系统挂牌并公开转让，共募集资金10,500万元，有效的保证了公司日常经营对流动资金的需求。

　　公司2016年营业收入小幅增加，毛利率进一步提升，但经营活动产生的现金流量净额大幅减少

　　公司2016年在主营业务煅烧石油焦业绩下滑情况下，积极开拓并增加了增碳剂和预焙阳极等产品收入规模，保证了营业收入同比小幅增加3.51%，具体情况为：（1）公司2016年加大对增碳剂产品市场开发力度使其收入比去年增加1,390.96万元，同比增加58.84%；（2）2016年，和兴炭素全部纳入合并报表，预焙阳极产品收入比去年增加5,435.80万元，同比增加23.34%；（3）公司主营业务煅烧石油焦产品销售单价前三季度处于低位，自四季度才开始回升，导致全年平均销售单价较2015年有所下降，煅烧石油焦产品收入减少2,651.23万元，下降4.94%，从而拖累了公司营业收入的增长；（4）受公司所在工业园区用汽企业所处行业波动影响，用汽企业蒸汽使用量小幅下降，使蒸汽销售收入下降340.42万元，下降幅度5.47%。

　　公司毛利率由2015年23.42%提升到2016年25.79%，主要原因是：2016年受原材料石油焦年平均价格下降及公司通过优化原材料采购、使用影响，煅烧石油焦产品吨成本下降幅度高于吨售价下降幅度（煅烧石油焦每吨成本占每吨售价比由81.52%下降到77.12%），使煅烧石油焦产品的毛利率增长2.87%，从而使整体毛利增长2.37%。

　　公司经营活动产生的现金流量净额为1,545.58万元，同比上年减少9,806.40万元，减少幅度为86.38%，主要原因有：（1）2016年，部分客户采取票据结算，应收票据余额增加3,379.26万元；（2）2016年，公司产品出口量增加，截至报告期末，部分国外客户应收货款处于信用期内，导致应收账款余额增加2,243.08万元；（3）2016年期末，原材料价格呈上涨趋势，公司采用预付原材料采购款的方式锁定原材料采购价格，控制原材料采购成本，使预付账款余额增加3,053.2万元。

　　公司“四新”战略稳步推进，培育盈利增长点

　　新材料战略：2016年，公司产品成功进入中东市场，并先后与SoharAluminiumCompanyLLC（SA）（以下简称“苏哈铝厂”）、Qatalum（卡塔尔铝业）正式达成合作意向，签署产品供应合同，上述合同履行对公司经营业绩的产生了积极影响。同时，公司电力新产品“直流接地极用煅烧石油焦炭”继续获得电力系统中标，标志着公司电力新产品持续得到市场认可，为该产品的推广奠定了重要基础。这些举措对公司营收结构的改善和盈利水平的提高产生了积极影响，有效降低了行业周期波动对公司经营产生的负面影响。

　　新商态战略：公司根据炭素行业特点和自身发展现状打造了“中国石油焦商务网”电商平台，充分利用该电商平台并配套线下原材料自动化混配、仓储基地，开展委托加工式“制造业服务化”，实现“重资产、重投资”向“轻资产、重创新”转变。2016年，公司开始在行业开展委托加工式“制造业服务化”轻资产产能整合，目前已完成对同行两家公司整合，合计实现产能整合6.5万吨/年，占公司设计产能的14.44%。

　　新能源战略：公司一直致力于打造成输出绿色能源的资源综合利用企业，公司高温固体余热利用技术填补了国际高温物料余热回收利用的空白，并获得“山东省科技进步一等奖”，围绕此技术，公司成功进行了低温余热海水淡化技术、余热发电技术的研发。2017年1月4日，公司发布公告称，公司1.5兆瓦余热发电项目现已竣工，经调试及试运行，于近日完成并网发电，本项目电量结算原则为自发自用，余电上网，根据公司保守测算，每年可节省电力成本近600万元。此次1.5兆瓦余热发电项目正式建成并网发电对公司盈利水平的提高将产生积极影响。

　　新产业战略：在国内市场，公司通过收购产业链下游企业和兴炭素，拓展了公司产业链，布局国内西部市场；在国际市场，依托完整系统的生产工艺及余热利用核心技术，加快完成印尼国家石油公司项目建设，巩固市场地位，逐步将自身打造成国际知名的煅烧石油焦企业。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.57亿元、0.71亿元、0.83亿元，EPS分别为0.50元、0.62元、0.72元，按2017年4月11日收盘价4.70元，对应的P/E分别为9.47x、7.58x、6.50x。按照管理型三级行业分类，新三板非金属矿物制品业-石墨及其他非金属矿物制品制造板块总计有28家挂牌公司，板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为16.80倍。按照2016年业绩，公司每股价格应为6.23元。相对4月11日收盘价4.70元仍有约32%的涨幅空间，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　上游原材料价格变动风险；资产负债率较高风险；对外担保风险；汇率风险。

　　合规提示

　　依据联兴科技（430680.OC）公告，联讯证券是山东潍坊联兴新材料科技股份有限公司做市商之一，持有上述公司股票未达到其已发行股份1%以上。本报告系本公司研究员根据联兴科技公开信息所做的独立判断。请客户了解并关注相关风险，自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果。