事件：

　　公司于14日晚发布年报，2016年全年实现营业收入25.25亿元，YoY+6.64%，归母净利润8327.95万元，扭亏为盈，EPS0.19元，扣非后归母净利润6409.96万元，经营活动产生的现金流净额2.82亿元，YoY-1.37%。

　　其中四季度实现营业收入7.49亿元，归母净利润2295.63万元，扣非后归母净利润1679.99万元。同时公司发布2017年一季报，一季度实现营业收入7.38亿元，同比增长46.51%，实现归母净利润5634.13万元，YoY+625.71%，扣非后归母净利润5354.75万元。

　　投资要点：

　　金属钠、纯碱盈利提升、财务费用下降助公司扭亏为盈

　　受青海天泰等产能退出的影响，金属钠市场供需出现缺口，公司2016年全年生产金属钠4.79万吨，产能利用率106.42%，销售4.72万吨。全年平均价格较上年增加6%左右，实现量价齐升；一季度因部分企业停产，纯碱价格提升、之后回落，四季度受玻璃需求拉动，价格重新上涨，公司全年平均价格较上年增加10%左右，公司全年销售纯碱117.53万吨，昆仑碱业实现销售11.72亿元，主营业务利润3.66亿元，较上年增加1.14亿元，而一季度纯碱价格继续上涨，预计公司纯碱业务较16年四季度毛利增加3500万左右。此外，因银行贷款利率下降及贷款额减少，公司财务费用较上年下降6806万元，对盈利提振较大。而受国家医改政策变化影响，公司药品业务有所下滑，苁蓉益肾颗粒销量与上年持平、复方甘草片销量下滑25.96%，药品业务实现营收8111.69万元，同比下降34.29%，毛利率下滑5.06pct至55.22%，子公司兰太药业主营业务利润下滑39.81%，盐业务实现营业收入2.26亿元，同比下滑4.28%，毛利也下降5.77pct至48.02%，对业绩形成拖累。

　　看好公司金属钠业务发展

　　因生产具备较高的壁垒，目前全球金属钠生产企业仅7家，产能11.85万吨，公司是我国最大的金属钠生产企业，拥有产能4.5万吨，且技术领先，除能提供固态金属钠外，还能够生产多种规格异形钠、常规液钠和钙含量低于200ppm的高品质液态钠，并提升相应的使用技术和服务支持，公司还拟与科慕公司签订《资产买卖协议》，获得其金属钠专有技术资产及该技术在全球的所有权，具备核心竞争力。目前公司正新建2万吨装置，预计2017年5月完成，完成后公司产能将占全球47%左右，竞争优势进一步加强。

　　维持“推荐”评级

　　预计2017~2019年EPS分别为0.44、0.53和0.58元，对应14日收盘价PE分别为31.5X、25.8X和23.6X，鉴于金属钠竞争格局优异，价格弹性较大，且公司为中盐旗下唯一上市平台，国企改革预期强烈，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1）纯碱价格不及预期；