事件：

　　司尔特发布2016年年报：实现营业收入28.18亿元，YoY-5.24%，归母净利润2.44亿元，YoY-1.11%，EPS0.34元，扣非后归母净利润1.77亿元，YoY-18.55%，主要由于土地收储取得营业外收入4996万元。其中，第四季度单季实现营业收入6.86亿元，YoY+29.58%，归母净利润0.38亿元，YoY-30.63%，扣非后归母净利润0.23亿元，YoY-41.79%，主要由于磷酸一铵、复合肥价格同比下滑。公司拟每10股派息1元。

　　公司预计2017年1季度归母净利润区间为2863~4295万元，YoY-40%~-10%。

　　观点：

　　2016年全球农化市场低迷，磷复肥产品价格下滑。2016年公司磷复肥产品销量163.63万吨，YoY+18.57%，产量181.32万吨，YoY+7.40%。磷酸一铵产品营收10.92亿元，YoY-16.69%，毛利率下滑4.79ppt至13.30%；复合肥产品营收15.56亿元，YoY-0.82%，毛利率下滑0.56ppt至19.65%。受全球农化市场需求低迷影响，2016年磷酸一铵、普通复合肥的市场均价分别同比下滑16%、9%至1800元/吨、2063元/吨。

　　复合肥产能持续扩张，由区域性复合肥企业转型全国性复合肥企业。2015年公司复合肥产能92万吨（氯基复合肥72万吨+硫基复合肥20万吨）、MAP产能75万吨。2016年亳州基地新增60万吨复合肥产能，其中20万吨/年氨酸法转鼓造粒氯基复合肥4月投产、40万吨/年融料高塔造粒硝基复合肥8月投产。2017年，在亳州基地60万吨复合肥产能持续释放的同时，宣城基地25万吨硫铁矿制硫酸项目+复合肥90万吨新型复合肥一期项目（约20~30万吨）预计9月投产，江西基地40万吨新型复合肥项目预计年底投产。

　　结论：

　　暂不考虑贵州路发后续收购，我们预计2017~2019年净利润分别为2.85亿元、3.57亿元、4.33亿元，EPS分别为0.40元、0.50元、0.60元。目前股价对应P/E分别为23倍、19倍、15倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　农产品价格下滑，化肥价格下滑，产能投建进度不及预期，收购整合不及预期。