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经营租赁精耕细作,参股多家金融机构
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  事件:公司2016年实现营业总收入242亿元,同比上升147%;实现归母净利润23亿元,同比上升75%。2017年一季度公司实现营业总收入95亿元,同比增长78%;归母净利润4亿元,同比上升86%。2016年公司总资产达到2166亿元,同比增长64%;归属上市公司股东净资产达到311亿元,同比增长14%;加权平均ROE为7.79%,比2015年下降4.49个百分点。营业收入大幅提升主要由于Avolon的并表。

  外延做强租赁业务,加速海外扩张。飞机租赁及销售业务为公司主要收入来源,2016年公司飞机租赁及销售业务实现收入156亿元,集装箱业务实现收入47亿元,基础设施租赁收入25亿元。公司发展方向上采用外延并购模式,通过收购全球第六大集装箱租赁公司Seaco以及第八大公司Cronos成为全球最大的集装箱租赁企业。2016年公司完成Avolon100%股权收购,此外还拟收购CITLeasing持有的C2的100%股权。截至2016年6月30日,C2自有飞机数量全球第4位,未来收购完成后,公司规模将达到全球第3位,租赁业务市场竞争力及盈利能力都将大幅提升。

  租赁业务向经营性租赁转型。2016年公司经营租赁收入达到116亿元,占比为48%;融资性租赁业务收入达到39亿元,占比为16%。天津渤海、皖江租赁、横琴租赁主要从事融资租赁业务,而HKAC、Seaco、Cronos主要从事经营租赁业务。国内租赁公司以融资租赁为主,同质化竞争严重,而公司发展差异化竞争,以经营租赁为主,融资租赁为辅,运行模式从而也将从债务融资转为资产投资。

  加强多元布局,业务协作发展。公司由渤海租赁更名为渤海金控,从而确立了构建以租赁产业为基础,多元金融业态并存的发展战略。公司金融板块涉足证券、保险、互联网金融及银行,包括渤海人寿(持股比例20%)、联讯证券(持股比例3.57%)、天津银行(持股比例1.77%),公司拟发行股份收购华安财险14.77%股权,降低租赁业务成本提高投资收益。互联网金融方面,公司获得聚宝互联科技9.5%股份,出资2.6亿元获得点融网6.18%股份,助力公司提高融资效率,拓展公司资金来源。根据公司年报披露,未来公司将择机并购优质金融资产。

  背靠海航集团,股东资源丰厚。截至2016年末海航资本直接持有公司34.56%的股份,并与一致行动人合计持有公司52.35%的股份。海航集团产业扩张至航空、实业、金融、旅游、物流、科技等领域,2016年实现收入逾6000亿元。截至2016年12月,海航集团拥有飞机逾1250架,旗下航空运输企业开通国内外航线近1100条,通航城市270余个。公司作为海航旗下金控平台,在产业方面与集团形成协同效应。

  投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.9元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.48元、0.62元、0.71元。

  风险提示:宏观经济下行风险,汇率风险,运营风险。

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