1季报亮点：1、资产质量较平稳；2、贷款保持较快增长；1季报不足：1、收入增速较弱（营收同比下降5%），尤其是手续费；2、活期存款端压力较大。

　　投资建议：银行（尤其是股份行）1季度收入增速会是低点，市场已有预期：利息收入端，营改增对同比增速负面影响较大，同时1季度负债端付息率上升，而贷款端传导较慢。展望2季度，贷款端利率会逐渐上升，对净息差会有正面贡献，净息差全年不用悲观。手续费收入，理财收入下降较快（理财付息率上升），保险代理收入同比下降（万能险）；手续费增速，由于监管态势，全年不能乐观。

　　银行内板块选择，如我们年初所讲，今年投资要重视“两头”：一是有稳定收益的低估值的大银行（包括稳健经营的招行）；二是高弹性（业绩和股价）的小银行（宁波、南京和次新银行股）。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行（工行+农行）。

　　杭州银行会是弹性好的品种。公司16、17EPB1.45X/1.32X（次新城商行1.42X/1.25X）；PE13.87X/12.73X（次新城商行10.9X/9.76X）。我们研究表明，次新银行股的估值溢价和波动，80%由其流通市值大小影响（见我们深度报告），杭州银行流通市值在次新银行股中中等偏下，是值得关注的弹性品种。

　　季报点评：

　　1季报概述。杭州银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-5.2%、-0.9%、7.7%。

　　1季度净利息收入较弱原因：资金成本上升

　　1季度净利息收入环比增长0.5%，生息资产环增2.9%，可推净息差环比有所下降，我们测算的累积年化净息差环比下降28bp。

　　1季度资产负债分析：贷款环比增长较快，活期存款下降较快

　　1季度资产负债增速变化：债券投资环比下降4.5%（可供出售金融环比下降12.9%）、贷款环增7%（对公环增12%、个贷环比下降3.2%）、同业资产环比增长57%（存放同业环增168%，变动主因为存放商业性银行款项增加）；存款环比增长0.8%（定期存款环增4.9%、活期存款环比下降5.6%）、发债环增10.3%、同业负债环比下降1.8%（向央行借款环比下降11%、卖出回购环比下降33%）。由资产负债增速变化可知，杭州银行负债端活期存款、向央行借款等低成本资金负向增长，是拖累息差原因之一。1季度资产负债结构变化：贷款、同业资产占比提升1.4%、4.1%，债券投资占比下降3.5%。负债端存款、同业负债占比下降1.1%、0.8%，发债占比升1.9%。活期存款占比下降3.6%。

　　手续费增速放缓，占比营收12.4%

　　1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入分别同比增长-32%、202%、113%、0%，增速有所放缓。

　　净其他非息收入同比增长61%，主要为投资收益同增413%；单季环比下降92%，主因为衍生金融工具估值变动、金融资产交易净收益下降。

　　成本收入比环比下降

　　1Q17成本收入比22.71%，环比下降7.58%。业务及管理费用环比下降33%（存在季节因素影响），同比增长5%。

　　资产质量较平稳

　　1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.61%，环比下降1bp。1Q17累计年化不良净生成1.02%、环比下降0.79%。1季度核销力度减弱，环比下降57.71%（有一定测算误差）。不良先行指标向好：关注类占比总贷款4.17%，环比下降0.65%。

　　拨备对不良覆盖能力增强

　　拨贷比3.05%，环比上升2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强，1Q17拨备覆盖率189.29%，环比上升2.57%。

　　核心资本较为充足

　　风险加权资产环比增长3.2%。核心一级资本充足率9.94%，环比下降1bp；资本充足率11.89%，环比上升1bp。

　　风险提示：经济下滑超预期。