经营情况

　　公司2016年实现营业收入5.5亿，同比增长19%；归属上市公司股东净利润1.59亿，同比增长32%；扣非后净利润1.48亿，同比增长64%；经营活动现金流净额1.3亿，同比增长17%，业绩略超此前预期。

　　公司2017年一季度实现营业收入1.55亿，同比增长39%；归属上市公司股东净利润3827万，同比增长52%；扣非后归属上市公司净利润3792万，同比增长67%。

　　经营分析

　　1.2016年营收增长略超预期，毛利率同比提高、净利率提升：

　　2016年公司实现营业收入19%的增长，其中易生科技的药物洗脱支架同比增长33%，母公司椎体成形微创介入手术系统同比增长14%，艾迪尔脊柱及创伤产品同比增长16%；代理产品收入同比下降。收入端整体增长略超此前预期。

　　公司毛利率整体提高了2.4个百分点，其中医疗器械部分，主要由于冠脉支架的毛利率同比提升了1.8个百分点，收入提速、占比提高导致。

　　期间费用较同期略降、毛利率提高，带来公司净利率同比提高2.7个百分点。

　　由于此前艾迪尔、易生科技收入端已100%并表，我们估算公司去年内生增长在20%左右；估计今年一季度内生增长超过20%。

　　2.子公司全部并表，销售渠道整合带来公司整体竞争实力提升：母公司巩固现有椎体成形微创介入手术系统的市场领先地位，通过加快KMC液压骨水泥输送系统、可弯曲椎体成形器等新产品的招标投放，加强营销网络建设；

　　以脊柱产品为切入点，开展和全资子公司艾迪尔销售渠道合作，提升母公司和艾迪尔各自在脊柱产品领域的竞争力；

　　在原有销售团队基础上引入优秀销售人员开拓市场招标工作，进一步加强易生产品的市场推广力度，提升心血管支架的市场占有率；

　　通过并购整合，当前公司在骨科领域与1000多个经销商合作，覆盖2000多家医院。

　　在心血管领域，公司与近100家代理商保持长期合作，产品覆盖350家医院。

　　2016年易生科技以3.9亿人民币收购宁波深策100%股权（目标公司承诺2017年~2021年扣非后归属母公司净利润不低于4,000万、4,200万、4,410万、4,631万、4,863万)，交易完成后将一进步丰富公司渠道，提高市场占有率。

　　我们判断高值耗材销售渠道的整合是行业大势所趋，公司考虑进一步有计划的整合部分代理商，使公司能够最大程度的与重要代理商分享未来行业的发展，也为公司其他新产品的市场投放创造先决条件。积极关注公司在渠道建设、渠道整合方面的工作。

　　3.内生外延并举丰富公司产品线：在目前现有研发团队的基础上，公司计划通过自主研发、境内外合作、投资并购的方式积极布局运动医学、关节、生物型材料、可降解支架等产品领域，进一步完善骨科、心血管、运动医学产品线。同时，通过并购基金的投资孵化，逐步介入呼吸科、五官科、消化泌尿科等产品领域。

　　盈利预测

　　不考虑宁波深策并表，我们预计公司2017~2019年净利润分别为1.89亿、2.3亿、2.68亿，考虑并表因素，净利润分别为2.3亿、2.7亿、3.1亿，当前公司股价对应2017年P/E估值30x，回落到历史低位，从器械行业具备整合能力投资标的的稀缺性角度推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　降价风险；研发风险；并购整合风险等。