事件：西部证券发布2016年年报与2017年一季报，公司2016年和2017Q1分别实现营业收入34.06亿元和6.63亿元，同比降幅分别为39.61%和27.68%；实现归属母公司股东净利润分别为11.25亿元和1.82亿元，同比降幅分别为42.99%和34.22%。公司2016年的基本每股收益0.40元，同比降低44.12%。

　　点评：

　　公司全年业绩好于行业整体水平。证券行业2016年全年实现营业收入3,279.94亿元，同比下降42.97%；实现净利润1,234.45亿元，同比下降49.57%。尽管2016年证券市场成交量大幅下滑，行业竞争日益激烈，但受益于多元化的收入结构与稳健的经营风格，公司盈利下滑幅度好于行业整体。

　　深耕陕西战略，区域优势明显。公司在业务发展上主打“深耕陕西”的战略：经纪业务方面，2016年公司获准设立21家分支机构，进一步“深耕陕西、布局全国”；投行业务方面，公司承销陕西地区企业债、公司债、证券公司短债9只，承销规模与数量均居陕西地区首位；创新业务方面，公司在陕西地区累计推荐25家企业挂牌新三板，占全省已挂牌企业总数的17.12%，继续保持在陕西地区优势地位。

　　大投行业绩出色，泛买方稳中有升。经纪业务手续费净收入9.37亿元，同比下降65.49%；投资银行业务手续费净收入8.64亿元，同比增长21.31%；资产管理业务手续费净收入1.05亿元，同比增长97.13%；投资收益13.67亿元，同比增长26.27%；两融业务利息净收入3.96亿元，同比下降46.72%。可见，2016年投资收益取代经纪业务手续费净收入成为公司利润主要来源，投行业务受益于IPO提速、新三板转板等政策利好，业绩表现出色。此外，公司资产管理业务总规模647.65亿元，较上年末增长52.25%。除了扩大业务规模，公司积极提升主动管理能力，主动管理产品规模占比明显上升，并取得保险资金受托管理资格。

　　盈利预测及评级：我们预测西部证券2017年、2018年和2019年分别实现营业收入44.63亿元、53.30亿元和57.58亿元；归属于母公司净利润分别为16.27亿元、19.15亿元和19.91亿元，对应每股收益分别为0.46元、0.55元和0.57元，维持公司“持有”评级。

　　风险因素：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。