一、事件

　　公司发布2016年年报，实现营业收入36.87亿元，同比增长11.64%。实现归属母公司净利润3.85亿元，同比增长103.22%。实现归属母公司扣非净利润3.68亿元，同比增长114.74%。

　　同时公司公布2017年一季报，实现营业收入9.31亿元，同比增长26.37%。实现归属母公司净利润1.01亿元，同比增长22.27%。实现归属母公司扣非净利润9335万元，同比增长17.88%。

　　二、我们的观点：

　　1、业绩符合预期，医疗服务实现翻倍增长，床位数超千张。医药工业实现稳健增长，销量增长快于收入增长。

　　公司积极布局肿瘤医疗服务，进展迅猛。2016年实现营业收入4.96亿元，同比增长98.03%。

　　公司目前在手有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院，上海鸿飞、南京睿科、上海华謇等27个肿瘤治疗中心和贵州、安徽、天津、湖南等6家医生集团。

　　目前公司控股的民营医院总共床位数1380张。我们估计医疗服务板块贡献净利润7000万左右，其中灌南县医院3000万，上海鸿飞1500万，朝阳医院（53%股权）2500万。目前公司医疗服务仍在加速发展中，2017年一季报收入同比增长26.37%，我们估计医疗服务的增长仍在100%以上。

　　公司医药工业板块实现收入31.88亿元，同比增长4.47%，实现较平稳增长，主要是因为公司产品价格有一定程度下滑，影响了收入增长。从销量上看，艾迪同比增长13.05%，洛铂同比增长52.90%，复方斑蝥同比增长19.41%，银杏达莫同比增长21.65%，理气活血同比增长173.43%，心脉通同比增长22.82%，均实现了比较好的销量增长。

　　2017年新版医保目录调整，公司强势的肿瘤线、心血管线多个品种新进医保，新品种、老品种形成共振效益，有望带动药品板块快速实现二次高增长。

　　2、内部控费效果显著，费用端有效控制，销售费用率同比下降12.09pp。

　　2016年，公司费用端有效控制，其中销售费率49.82%，同比下降12.09pp。管理费率10.51%，同比上升1.05pp。财务费率1.61%，预期年持平。

　　从2017年一季报情况看，销售费率继续下降，降至46.53%。管理费用继续下降，降至9.54%。公司内部控费效果显著。

　　3、2017年新版医保目录调整龙头，药品端有望二次高成长。

　　17年医保目录共涉及公司产品7个，其中已有品种扩剂型3个，新进医保品种4个。我们认为，本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期，其中，重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现，这些品种现有销售额超过20亿元，未来的增量在20亿以上。我们尤其看好强势肿瘤线、心血管线新老品种有望形成共振效益，快速实现放量。

　　三、投资建议

　　公司医疗服务加速落地，医药工业起底回升，高管多次增持，未来发展强劲。我们预计公司2017-2019年的归母净利润为5.01亿、6.34亿、7.79亿，对应EPS为0.63、0.80、0.98元，对应PE为26X、20X、16X，维持增持评级。

　　四、风险提示

　　医院业务拓展低于预期；药品招标降价超预期。