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定增终完成,期待后续主业改善及转型推进
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  成熟项目转让致营收下滑,扣非利润持续减亏

  华联股份发布年报及一季报,2016全年营收10.2亿,同比下滑14.7%;归属净利润1.16亿,同比下滑47.5%;扣非后净亏损2.26,同比减亏1.7亿。主业营收下滑主要由于过去两年先后转让8个成熟项目(盘活资产并确认投资收益,后续以管理费形式获得收入),归属净利润下滑主要由于主业物业运营板块尚未完全扭亏,同时物业转让收益同比有所减少。1Q2017营收2.28亿,同比下滑16%;归属净利润1019万,同比下滑45%;扣非扣亏损4156万,同比减亏约3107万。

  季度来看,1Q2017营收2.28亿,同比下滑16%;归属净利润1019万,同比下滑45%;扣非亏损4156万,同比减亏约3107万,门店培育致购物中心运营主业亏损延续,单季度综合毛利率同比下滑3.48pp至35.03%,销售+管理费用率同比上升0.56pp至44.82%,财务费用率下降7.68pp至22.55%。后续门店逐步培育成熟、定增资金到位减少债务融资,主业购物中心运营有望持续减亏。

  定增已完成,期待后续变革加速推进

  公司主业经营社区购物中心运营,旗下拥有超过40个在营社区购物中心。目前公司已确定“平台+内容”为发展思路,拟战略投资娱乐、教育、餐饮等购物中心关联业态,强化购物中心一站式社区商业中心定位。2016年与耀莱影院合作开发运营华联院线(至16年底已拥有7家影院42块银幕),开拓影院运营业务。目前公司定增已正式完成,引入中信产业基金为公司第二大股东,后续有望对接产业基金优质项目。

  我们预计2017年主业购物中心运营有望逐季减亏,全年维度主业有望达到盈亏平衡。公司目前在手现金38亿,对接中信产业基金后,积极寻找影院、儿童乐园、娱乐等服务业态及优质物业投资,将为公司带来新的利润增长点,后续转型步伐有望加快。考虑投资收益确认节奏,预计2017-2019年归属净利润分别为1.56/3.37/4.1亿,对应目前分别60.7/28.1/23.1XPE,维持“买入”评级,静待后续公司内外部变革兑现。

  风险提示:线下商业持续低迷;转型不达预期;扩张进度低于预期。

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