投资要点

　　业绩符合预期，产品结构优化。公司2016年实现销售收入2.15亿，同比增长8.19%，其中糖尿病类产品同比增长7.39%，高血压类产品同比增长84.78%；实现净利润3025.83万，同比增长11.29%；扣非净利润2562.94万，同比增长18.87%。公司主导产品为瑞彤（盐酸吡格列酮片）2014-2016年收入占总营业收入比重分别为76%、71%和65%，占比持续下降，新产品推广初见成效，二甲双胍缓释片、复瑞彤、波开清等品种销售快速增长，产品结构优化。

　　建立以瑞彤和复瑞彤为核心的糖尿病产品群。瑞彤在国内吡格列酮市场份额最大，约25%。复瑞彤为盐酸吡格列酮和盐酸二甲双胍复方制剂，是瑞彤的升级产品，处于市场开发阶段，国内只有两家企业生产，竞争格局向好。唐瑞具备“快开-快闭”特点，进口替代空间巨大。公司同时布局盐酸二甲双胍缓释片和甲钴胺胶囊市场。我们预期公司以瑞彤和复瑞彤为核心的糖尿病产品群销售未来维持稳定增长。

　　建立以波开清为核心的高血压产品群。波开清为由坎地沙坦酯及氢氯噻嗪组成的复方制剂，治疗高血压的总有效率为86.6%，达标率为79.85%，具有强效降压、安全平稳、高选择性等优点，国内独家产品，为公司未来重要销售品种之一。我们预期公司加大高血压产品群开发和推广力度，以波开清为核心的高血压产品群销售进入快速增长期。

　　稳步推进在售产品一致性评价和新产品研发工作。2016年公司投入技术开发费2374.18万，占收入比例为20.37%，六个在售产品的一致性评价工作按计划稳步推进。新产品研究方面，安立生坦及片、阿格列汀及片、索利那新及片、米拉贝隆及缓释片、依帕司他及片均获得BE批件，吡格列酮格列美脲片临床试验按计划有序进行。报告期内新购置研发试验设备近50台套，专门用于药品一致性评价及新品研发。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司：2017-2019年营业收入分别为2.56亿、3.04亿、3.57亿，同比增速分别为19.22%、18.74%、17.60%；2017-2019年归母净利润分别为3793万、4451万、5343万，同比增速分别为25.36%、17.34%、20.04%；2017-2019年EPS分别为0.87元、1.02元、1.22元。我们给予公司2017年18-20倍PE，对应股价15.58-17.31元，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品研发失败风险，产品结构单一风险，市场竞争加剧风险。