事件：东北证券2016年营业收入45亿元（YoY-34%），归母公司净利润13亿元（YoY-50%）；2017年一季度营业收入11亿元（YoY+13%），归母公司净利润1.9亿元（YoY-52%）。2016年公司加权平均ROE为8%，2017年一季度公司加权平均ROE为1.2%。

　　经纪业务份额稳定，信用业务逐步改善。

　　（1）经纪业务深耕省内，市场份额稳定。2016年和2017年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入9.4亿元（YoY-61%）和1.9亿元（YoY-19%）。公司在吉林省内的具备明显的竞争优势，客户基础牢固，据Choice数据计算，2016年以来公司股基交易额市场份额保持在0.8%左右，经纪业务佣金率约为0.036%，略低于行业平均水平。随着公司2017年在线上渠道和衍生品经纪业务，股基交易额市场份额和佣金率有望保持。

　　（2）募资加强信用交易业务。2016年公司两融利息收入6.4亿元（YoY-37%），而股票质押式回购利息收入3.2亿元（YoY+54%），受到公司负债规模增加和两融利息收入下降的影响，2016年公司利息净收入亏损1.6亿元，2016年不超过20亿元配股资金投入信用交易业务中，资本金补充之后，2017年一季度公司利息净收入扭亏为盈，2017年全年将加速发展。

　　投行业务有待业绩释放。2016年公司在债券业务等方面实现突破，全年投行业务手续费及佣金净收入升至6.7亿元（YoY+24%），2017年一季度实现投行业务手续费及佣金净收入0.6亿元，据证监会统计截至2017年4月27日公司IPO排队项目5个，IPO发行提速对业绩提升影响将逐步显现。

　　自营规模扩大，资管收入高增。

　　（1）自营业务规模扩大。公司2016年和2017年一季度投资收益（含公允价值变动收益，但不含对联营企业投资收益）分别为18亿元（YoY-52%）和1.9亿元（YoY-51%）。2016年公司固收类自营规模获不超过15亿元资金投入，有助于稳定自营收益率。

　　（2）资管业务收入高增。资管公司通过子公司东证融汇经营证券资产管理业务，2016年末公司资产管理业务总规模为952亿元（YoY+165%），规模的快速增长推动公司2016年和2017年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为3.5亿元（YoY+86%）和0.6亿元（YoY-15%）。

　　配股增强资本实力，打造综合金融平台。2016年4月公司完成配股并实际募集资金34亿元，资本实力大增，根据此前的配股计划，配股资金将重点投入信用交易业务、固收类自营业务等方面。公司逐步形成了多元化的业务发展平台，随着资本的投入，公司涵盖证券、基金、期货、资管、直接投资、另类投资等综合金融布局将更为完善，公司业绩得到多轮驱动。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价13.8元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.71元、0.87元和1.03元。

　　风险提示：宏观经济下行风险、市场大幅下行风险、信用违约风险