事件：近期我们实地调研了加加股份有限公司，与公司高管就公司生产经营情况进行了沟通。

　　投资要点

　　新厂承接老厂产能，结构有所升级

　　20万吨酱油新产能于2016年4月份已经建成，原来募投建新产能的时候计划保留老厂产能，但建造过程中发现老厂工艺、设备，落后，不能满足未来产品消费需要，因此转为新厂承接老厂的产能。

　　调味品行业整体在进行升级，未来10元的酱油会成为主流价格带。公司一直在做产品结构的提升，新厂的工艺和产能完全能适应结构升级需求。大单品战略目前来看是正确的策略，但市场的培育需要时间的积累，暂时来说爆发的可能性不大，但调味品业务收入一直稳健。“原酿造”一季度较去年同期有成倍增长。

　　茶籽油推广有难度

　　茶籽油是传统产品，食用油中品质最高，但是品类价位也最高，大众对于其价位接受度低。

　　目前为止茶籽油市场还没有出现强有力的产品。每个省都有十几家茶油企业，但没有公司做出几个亿的规模，所以整个行业都存在推广的压力，行业发展还需要时间。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司2017-2019年营业收入分别为20.75/23.24/26.5亿元，归母净利润分别为1.84/2.20/2.58亿元，EPS分别为0.16/0.19/0.22亿元。公司调味品发展稳定，但爆发性不强，并购预期或提升估值。给予公司34-36XPE，6-12个月合理区间为6.46-6.84元，维持对公司“谨慎推荐”评级。

　　主要风险提示

　　食品安全风险；

　　产能释放不及预期风险；

　　市场竞争加剧风险。