事件简评

　　5月12日，公司中标“锦屏县城三江六岸市政道路工程勘察、设计、施工总承包”及“锦屏县城至茅坪市政道路建设项目勘察、设计、施工总承包”两个EPC工程，项目总投资分别为5/4.5亿元，工期均为20个月。

　　经营分析

　　目前估值偏低，且充足在手订单保障业绩持续高增：1）①公司2016年全年中标合同22个，合同总额43.18亿元，同比大幅增长62.05%；②2017年至今中标合同金额为20亿元，签订投资意向协议2项，共104亿元，其中一项为4月15日公司签下的台州市路桥区城中村改造城区一期（含清明上河图）PPP项目框架协议，金额高达100亿（为2016年营收的3.3倍）；③我们预计意向协议在今年至少落地一半，则保守估计17/18年新签订单将分别达到73/120亿元，且PPP/BT等高毛利订单占比将大幅提升，随着公司高毛利项目进入结转期，公司业绩有望大幅提振；2）我们预计公司2017-2019年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05亿，业绩增速分别高达274%/93%/33%，目前市值73亿对应2017/2018/2019年PE估值分别为23/12/9倍，PEG估值仅0.1左右，公司目前73亿总资产，净资产46亿，资产负债率仅41%，PB仅1.57倍，在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。

　　资产优质且仍有改善空间：1）当下时点公司资产优良毋庸置疑安全性高：①公司2016年底在手货币资金21.2亿占比净资产45.9亿为46.2%，且腾达建设/龙元建设/宏润建设2016年货币资金占比流动资产分别为35.4%/9.9%/24.1%，相比较腾达建设现金充足；公司2016年资产负债率为41.3%，与龙元建设80.0%和宏润建设79.0%相比偏低；②公司2014-2016年应收账款占流动资产的比例分别为10.3%、8.8%、9.0%，下降趋势明显，且计提坏账准备仅分别为145/290/770万可证明应收账款质量高，因公司绝大部分BT/PPP工程项目均处东南沿海省份，财力充足坏账风险不高；③公司2014-2016存货占比流动资产分别为71.1%、71.0%、51.3%，下降趋势明显，且2015/2016年存货跌价准备分别为3365/3725万，地产资产跌价风险已释放；2）未来看资产质量仍有改善边际：2016年底公司存货中昆明/台州/宜春地产项目合计27亿，根据吉屋网统计数据，台州/昆明/宜春4月二手房房价环比上升2.6%/0.9%/4.8%，随着三四线城市地产市场量价齐升，我们预计公司房地产库存有望为公司带来超值的现金流入；3）PB估值偏低：腾达建设/龙元建设/宏润建设的PB估值分别为1.57/2.21/2.36，中国电建/中国交建的PB估值也达到1.99/1.75，在腾达建设2017/2018年净利润增速达到271%/93%的情况下，从PB看估值偏低。

　　积极布局氢能源第二主业：1）氢能源为公司上市之后首次布局第二主业，考察氢能源产业近3年时间；2）高起点：合作方淳华氢能具有水制氢核心技术，核心技术来自航天设计院专家；3）布局氢能源力度大：设立100亿氢能源产业基金，打造台州氢能源产业城，牵头举办国际氢能展览峰会；4）未来布局将继续纵深，不排除国际并购及引进国外最先进技术或设立海外研究平台。

　　投资建议

　　给予公司未来6-12个月7-8元目标价位，对应17年PE估值35-40倍。

　　风险提示

　　PPP落地不及预期、氢能源行业发展缓慢。