投资逻辑

　　国内领先的变速器总成及零部件厂商。2016年公司手动变速器总成营收增长87%至6.74亿元，营收占比58%，为公司当前业绩主要增长点。与此同时，公司逐步拓展自动变速器业务，打造新的利润增长点。

　　自动变速器市场规模超千亿，国产化稳步推进。随着消费者对汽车舒适性与节能性要求的提升，自动变速器逐步替代手动变速器是趋势。2016年中国乘用车自动变速器渗透率为46%，自主品牌渗透率不足20%，提升空间更大。根据我们测算，到2020年国内自动变速器市场空间将达到1719亿元。其中，自主品牌为563亿元，2016-2020年复合增长率为32%。国产化方面，主流自主品牌车企（奇瑞、吉利、比亚迪、长城等）逐步具备了自主研发生产自动变速器的能力，产能逐步释放。对于大部分厂商而言，则仍不具备自产自动变速器的条件和能力，为第三方机构提供了配套机会。

　　技术储备深厚，公司正快速推进AT产业化。研发方面，公司在2009年通过与全球知名自动变速器设计厂商安东诺夫合作，初步涉猎AT自动变速器领域，后续长达5年的合作为公司深度拓展AT领域夯实了基础。公司AT项目已经全面启动设计、布点，同时，为加速研发进度，部分研发委托外部机构进行。2016年，公司AMT项目实现小批量生产，混合动力ERA项目成功搭载车型，进入工装样机阶段。产业化方面，子公司蓝黛变速器自设立以来，先后受到农发基金和公司的增资，用于先进变速器总成及零部件产业化项目，同时与重庆璧山区政府签订了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》，项目总投资20亿元，加快产业化推进。

　　投资建议

　　公司2013~2016年营收复合增长率21%，净利润复合增长率34%，业绩快速增长。公司手动变速器总成快速增长，自动变速器产业化加速推进，有望业绩估值双提升。预计2017-2019年净利润分别为1.81亿元、3.12亿元和3.94亿元，EPS为0.42元、0.73元和0.92元。首次覆盖给予买入评级，给予2018年25倍PE，对应目标价18元。

　　风险

　　汽车产销量不及预期；自动变速器产业化进度不及预期。