景尚旅业是一家综合性旅游投资控股型公司，主要提供旅行社服务、票务代理服务、酒店、旅游景区投资与管理等全方位的综合性旅游服务。公司2016年实现营业收入4.61亿元，同比增长34.22%；实现净利润1135.29万元，同比减少45.87%；实现扣非净利润1075.28万元，同比减少44.25%。从营收和利润体量上，在新三板旅游服务综合企业中排名居前。

　　出境游业务向东南亚新兴市场拓展，收购中妇旅布局上海地区。传统出境游目的地港澳台、日韩泰均面临区域局势不稳定影响，布局风险较高，反而如越南、柬埔寨等新兴的目的地处于高速成长期，具有旅游线路布局价值，旅行社业务增速能够得以保持。另外，由于上海地区的采购和分销网络更加发达，公司在2016年起即开始通过投资上海中妇旅，开始从传统的苏南地区市场向上海进行拓展。由于设立上海分部的前期投入和运营成本较高，的确会对16、17年的业绩产生一定影响，但对于公司在华东地区的布局是关键一步。

　　景区建设稳健推进，滑雪及漂流业态迎合华东休闲游发展大趋势。华东地区具有全国最好的交通和基础设施环境，而且居民收入与消费水平高，成为近年来持续发展的周边游自驾游最适宜发展的土壤。公司在浙江地区布局的凉源峡漂流项目已完成改造扩建，夏季已投入运营，接待上线大幅提升后能够有效扩大经营规模。冬季高山滑雪场项目在2018年初将开业，迎合休闲滑雪度假的潜在需求，类比周边现有项目，盈利性可期。

　　盈利预测与投资建议：公司在2016年业绩出现了下滑，主要由于旅行社业务的成本提升以及景区业务的前期开发成本所致。公司在上海地区的旅行社业务有中妇旅的业绩承诺作为保障，传统江苏地区的布局稳健。另一方面，凉源峡漂流景区项目完成扩建改造后，在今年夏季的利润贡献将大幅高于同期（由于游客接待能力大幅提升）。公司新的滑雪场项目在2017年底完工后，新的雪季将有望成为2018年的业绩增长点。考虑到主题酒店业在2017年可能面临一定的竞争分流压力，我们预计2017-19年净利润分别为0.19亿，0.34亿，0.41亿元，同比增长分别为66.67%，80.64%，19.44%，对应PE为22X，12X，10X。考虑到16年成本提升对于后续业绩增长是必要的基础投入，2017年业绩回归正常水平而中妇旅及安吉景区业务在2018年能够提供外延增长，首次覆盖，按照细分业务拆分估值，综合考虑新三板估值体系，旅行社和酒店业务对应25倍，景区业务对应30倍动态市盈率，现阶段合理价格区间在7-7.5元。

　　风险提示：1.公司休闲度假项目进度不及预期及经营具有不确定性的风险；2.出境游市场的不确定性风险