投资总结

　　自2015年起，双鹭药业大品种承压，新品种进展慢于预期，再加上销售策略调整，公司遭遇上市以来持续的负增长。不过，公司加大研发投入，产品储备逐步丰富，来那度胺凭借专利优势及优先审评等获批进度有望提速，并有望打造成为重磅品种。奥硝唑注射液具有明显技术优势，预计获批后可以赢取较大市场份额。我们相信公司拐点将近，12个月目标价为30元，对应2018年每股收益43倍估值，首予“增持”评级。(现价截至6月7日)

　　业绩持续下滑

　　2016年，双鹭药业实现营收10.1亿元，同比下降12.7%，归属母公司净利润4.5亿元，同比下降21.4%。2017年首季，公司营收继续同比下降12.5%至2.27亿元，归属母公司净利润下降14.8%至1.3亿元。

　　总体而言，自2015年来公司进入调整期，受医保控费影响，尽管贝科能等原有产品线进入全国大部分地区医保，但增长逐步放缓。具体来看，主要是生物、生化药下滑拖累。同时，公司调整销售策略，拓展销售管道，亦导致销售费用大增，2016年及2017年首季分别同比增长149%、161%。公司已战略投资信忠医药，正式进入合同销售领域，开展部分专科产品的学术推广，将有利于未来大品种专科药物来那度胺等的市场拓展。

　　来那度胺获批进度有望提速

　　公司此前产品线较为单一，在原有产品线增速放缓的背景下，公司亟需推进产品线升级。因此，近几年公司研发投入恢复性增长，在肿瘤、心血管、糖尿病等大病种领域推进研发，研发费用占比营收高达10%，产品储备逐步丰富，将支撑未来转型发展及持续增长。

　　来那度胺是美国Celgene原研产品，为治疗多发性骨髓瘤效果最好的药物，2015年全球销售额58亿美元。尽管其在国内获得上市许可，但因价格过高未能放量。不过因其是急缺用药，国内产品加速审评获批是大概率事件。2016年4月，CFDA公告将来那度胺纳入优先审评通道。目前Celgene在国内申请了多项专利，最核心的化合物专利将于2017年7月到期，双鹭药业已率先在国内申请了化合物、合成工艺等专利，均获授权，因此，公司将有望优先独家获批上市，并将其打造成重磅品种。

　　此外，公司正在申报生产的奥硝唑注射液，亦是临床必需、急需用药，参照罗氏原研配方开发，不仅药效持续时间长，PH值接近7，因此较国内竞品更适于溶解，不良反应更低，具有明显的技术优势，预计获批后可以赢取较大市场份额。目前国内奥硝唑是市场规模约50亿元的大品种。

　　风险

　　医保控费力度超预期；

　　新品种获批进度慢于预期。