爱施德于4月29日发布年报：公司2016年实现总营收483亿元，同比下降2.49%，实现归属上市公司股东净利润1.88亿元，同比增长33.51%。公司同日还发布了2017年一季报并公布半年度业绩预告：一季度实现营业收入114.74亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比增长52.98%；预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.3-1.6亿，同比增长42.60-75.51%。

　　投资要点：

　　稳定的销售格局，行之有效的公司管理。从财报数据可以非常明确地看出，2014年以来，公司的营业收入并没有出现明显的变化，但营业利润先扭亏后翻番，同时值得注意的是公司的三费开支也逐年有明显的降低。我们认为这说明了两个问题：一，线上销售对线下销售市场份额的侵蚀、国内大型分销商之间的竞争已逐渐进入一个相对平衡的稳态；二，对比过去四年的一季报，公司的三费规模，尤其是销售和财务费用呈现出明确的逐年下降的趋势，而且如果与过去十年按费用营收比放大来看，近两年的三费在营收中的占比已是十年最低。

　　奠定成长稳定格局的几大要素仍能持续：我们在过去的深度报告中曾经分析过，运营商网络制式的稳定（非更替期）、手机类型的稳定（诸如功能机向智能机的切换）、核心品牌的更迭、线上对线下销售模式的冲击等等都是影响渠道分销商利润成长的重要因素。而目前的市场状况与2004-2010年的2G功能机时代较为类似，换机周期较长，是渠道优势得以体现的相对景气时期。目前来看4/5G手机换代时点尚有距离，全网通成为市场主流为厂商和分销商家大大降低了供应链库存风险，这种业态下，公司业务的持续成长或将成为自然。

　　精简化管理与渠道瘦身卓有成效。报表所传达的营业成本与三费的降低，切实地反映了公司近几年线上线下分销的有效结合以及团队整体运营效率的大幅提升。爱施德作为一家有着二十年沉淀与积累的传统分销商龙头，与国内外优质手机厂商以及三大运营商都建立了长期稳定的战略合作关系。此外，管理层主动自我迭代的速度与成效令人印象深刻，面向B端客户的1号机、和面向C端用户的YNG等平台的开发与推广过程中，所针对的并非仅仅只是线下线上的差异性补完，同时还连带为客户提供产品展示、销售、物流、金融等一整套服务，深入拓展了覆盖深度并有效降低了T1-T6级渠道的运营费用。

　　盈利预测和投资评级：维持公司增持评级。今年下半年iphone8的发行很有可能会促生近两年最大的一波换机潮，我们判断下半年至明年初公司的业绩表现极有可能超越上半年，预计公司2017-2019年将分别实现净利润3.24、4.17、5.25亿元，EPS分别为0.31、0.40、0.51元。现价对应2017-2019年PE分别为33、25、20倍。看好公司具备完整线下线上融合生态的“新零售”分销模式，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：1）我国利率政策变化对公司业务所带来的影响；2）公司稳定成长格局（手机类型与通信制式）出现变化；3）运营商与手机厂商的线下推广政策与渠道发生变化。4）公司的金控能力无法跟上实际分销业务发展的风险；5）公司精细化管理的落实情况不及预期。