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医药工业受益于医保目录调整,持续布局医疗服务
内容摘要
  事件:近期我们实地调研了益佰制药,与公司高管进行了交流。

  投资要点

  医药工业平稳增长,医疗服务快速发展。2016年公司实现营业收入36.87亿元,同比增长11.64%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长103.22%;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长114.74%。2016年公司期间费用率为61.94%,同比下降11.03个百分点,主要是因为销售费用率下降12.09个百分点。

  公司业务分为医药工业和医疗服务。2016年医药工业实现收入31.88亿元,同比增长4.47%。公司主要产品有有艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、注射用洛铂、银杏达莫注射液、心脉通胶囊、妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片、金骨莲胶囊等。其中抗肿瘤药为公司医药工业最大品类,2016年实现销售收入18.8亿元,在医药工业收入占比58.97%。

  2016年医疗服务实现收入4.96亿元,同比增长98.03%。目前,公司布局有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院,核准床位数1380张;肿瘤治疗中心项目通过上海鸿飞、南京睿科、上海华謇投资27个肿瘤治疗中心项目;肿瘤医生集团设有贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团、天津艾康医疗、湖南肿瘤医生集团、四川翰博瑞得和辽宁肿瘤医生联盟等6家医生集团。

  抗肿瘤药平稳增长,新品洛铂维持快速增长势头。2016年,公司抗肿瘤药实现收入18.8亿元,同比增长10.68%,高于行业增速。其中,公司核心成熟品种艾迪注射液实现收入12-13亿元,恢复增长,增速低于10%,未来仍存在降价压力;复方斑蝥胶囊实现收入2.42亿元,增速约10%,在新版医保中取消了适应症限制,今年有望延续平稳增长;新品洛铂实现收入3.61亿元,增速超过50%,增长强劲,为公司独家品种,在新版医保中取消了适应症限制,在公司的强力推广下,今年有望继续保持高速增长;艾愈胶囊为公司独家品种,目前基数较小,为新进医保品种,未来成长可期。尽管公司成熟品种遭受降价压力,但是在新品种强劲增长的带动下,抗肿瘤板块全年有望维持平稳增长。

  心脑血管、妇科用药增速放缓,后续品种有望接力。2016年,公司心脑血管用药实现收入5.16亿元,同比增长3.69%。其中,银杏达莫注射液(杏丁)实现收入4.22亿元,该产品前期价格竞争激烈,目前剩下的生产厂家较少。在2017版医保目录中,杏丁增加了适应症限制并限二级及以上医疗机构,对杏丁造成了一定影响。理气活血滴丸和丹灯通脑片为新进医保品种,目前理气活血滴丸销售基数较小,丹灯通脑片在2016年还未销售,在新版医保目录执行后,有望接棒杏丁成为新的增长点。

  2016年,妇科用药实现收入2.98亿元,同比增长1.21%。其中,葆宫止血颗粒实现收入1.66亿元,为公司独家品种;妇炎消胶囊实现收入9803万元,为独家剂型,两者在新版医保目录中由乙类调为甲类。另外,妇科调经片为独家剂型,是新进医保品种,2016年还未实现销售。公司妇科用药三大产品都受益于医保目录调整,预计今年增速将超过10%。

  医疗服务迅速扩张,“外延+内生”支撑高速增长。2016年,公司通过收购兼并方式取得朝阳医院管理公司、德曜医疗、南京睿科、上海华謇控股权;公司通过对朝阳医院运营进行改善,大幅提升了医院的盈利情况,后续仍有改善空间。毕节医院于上个月已经开业运营,预计今年增长较为平稳。公司今年仍将加大对医疗服务投入,通过对被收购标的盈利能力的改善以及外延并购,预计医疗服务仍将保持高速增长。

  盈利预测。预计公司2017年-2018年EPS分别0.62元、0.76元,对应目前股价PE分别为25倍和21倍。公司核心成熟品种稳定增长,新品种洛铂放量增长,新进医保目录品种成长可期,持续布局医疗服务。看好公司长期成长潜力,给予公司2017年30-32倍PE,合理区间为18.6-19.84元,给予公司“推荐”评级。

  风险提示。药品招标降价风险;医疗服务业务外延不及预期。