投资要点

　　互联网支付业务许可证获续展，互联网支付业务继续推进。根据公司公告，2017年6月26日，中国人民银行公布了93家非银行支付机构《支付业务许可证》的续展决定。公司的全资子公司汇元银通成功通过续展，汇元银通《支付业务许可证》的有效期限将延至2022年6月26日。2014年开始，公司以垂直领域作为互联网支付业务突破口，依靠前期在互联网平台和互联网支付方面建立起良好的品牌及信誉，互联网支付业务拓展顺利。2016年公司实现营业收入4.16亿元，同比增长165%；实现归属母公司股东的净利润1.52亿元，同比增长94%；业绩增长主要是因为互联网支付业务发展迅猛。支付牌照成功续展有利于公司继续发展互联网支付业务，为公司长期战略布局提供动力。

　　行业壁垒+支付经验奠定互联网支付行业先发优势。公司通过预付卡和互联网提供第三方综合营销支付服务，属于互联网支付行业。互联网支付行业同时受到互联网行业、金融行业及电信行业法律、法规及政策的监管，相关行业规定也逐步提高行业准入标准，在市场准入层面防范不确定因素。严格的监管体系为潜在竞争者筑起较高的壁垒。互联网支付涉及资金安全，对系统稳定性要求高，公司业务发展过程中积累了丰富的行业经验，也充分体现了公司网络系统、电脑硬件、软件的效率和持续运作能力。我们认为公司估值应该充分考虑互联网支付牌照的稀缺价值。

　　“汇收宝”、“慧金融”、“汇收银”三大产品齐发力，产业布局日趋完善。具备宽支付概念的“汇收宝”产品，可以提供多种支付通道。“慧金融”专注于新三板企业的助融、助贷、助投平台，支持理财产品自助接入，实现支付强连接，产品、服务、渠道、客户共享。“汇收银”产品，提供汇收银盒子、支付一码通、扫码枪、智能POS机、汇收银SDK五种形式供用户选择，作为线下宽支付的代表性产品，提供全面化、便捷化、定制化服务。另外，公司制定了汇付宝云钱包系统，专为平台定制电子钱包（支付账户）SAAS系统，平台负责钱包的发行、使用和在支付中作为代理方发起交易。公司完成了十余项对外投资决策，并逐步落实实施，形成现有子公司增资扩展、设立全新子公司、对外投资参股三种模式结合的外延式发展方案，在完善现有业务链条的同时，不断落子于现有业务相关的其他产业，依托各地子公司渠道，为企业用户提供安全、快捷、定制化及多元化的支付、资金清算、交易风控、技术支持、大数据精准营销等诸多技术服务。

　　盈利预测与估值分析：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为560.39/743.75/1011.18百万元，归属母公司股东的净利润分别为202.99/272.13/357.31百万元，按照最新股本摊薄的每股收益分别为0.55/0.74/0.97元。综合考虑公司在网络游戏领域的完整业务体系优势和互联网支付行业的成长前景，我们认为公司有较好的投资价值。建议公司目标价为9元，对应2017年预测EPS（0.55元/股）16倍的PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：互联网系统应用风险；交易真实性风险；互联网金融行业风险；市场竞争风险；客户备付金管理不当的风险；公司项目投资及对外借款的风险。