业绩预告

　　公司半年报盈利预增40%-60%。

　　经营分析

　　1.公司内生增长稳健，高于行业平均增速：公司主要产品包括椎体扩张球囊导管产品、骨科创伤产品、心血管支架等高值耗材，我们测算剔除同期并购因素，公司骨科类老产品和心血管支架内生增速超过细分领域行业增速。由于高值耗材销售渠道需要通过医生植入患者体内，和其他医药/医疗器械产品的推广相比，对销售渠道的要求更高，成熟产品仍能保持良好的增速，和公司最近一年在产品渠道下沉方面做出的努力密不可分。

　　2.外延并购加码主业增长，渠道收购表现良好协同效应：公司同期并表因素包括艾迪尔和易生科技的少数股东权益并表、宁波深策的新增并表因素。

　　公司今年2月份并表宁波深策，国内优秀的心血管渠道商。今年以来，公司在产品渠道方面做了很多努力，除了通过心血管渠道方面的并购，还在骨科领域渠道做了切合产品营销属性的工作。

　　今年一季度，公司在湖北和江苏试点骨科产品渠道合作，和当地的渠道商成立合资公司，利用代理商在当地的资源，将产品下沉到县级医院。根据我们调研，公司以前在湖北的渠道资源有限，通过渠道合作，今年在湖北地区的销售额超出公司预定目标。

　　3.当前产品通过再注册与子公司共享渠道，且公司在研产品线丰富：

　　骨科领域：由于母公司产品渠道集中在三级医院，艾迪尔产品线在二级医院，今年一季度以来，通过将艾迪尔的产品线在母公司做注册、母公司的球囊产品也做了在艾迪尔公司的注册，凯利泰完善了骨科领域母公司和艾迪尔的产品线和渠道共享。

　　心血管领域：生物可降解支架方面，公司目前正在进行随机对照试验，国内当前正在进行可降解支架研发的内资企业包括乐普、威高、微创、易生。公司虽然不是国内第一家上市的第三代心血管支架厂商，但由于新产品上市后市场还需要一定的时间适应，所以，公司目前在抓紧渠道方面的部署，争取在市场布局方面赶超竞争对手。另外，可降解支架面市后会对现有支架格局产生冲击，未参与其中的其他厂商面临被洗牌的命运。心血管支架的国产企业份额将会提升。

　　后续产品布局：公司关联方和并购基金后续产品线丰富，涉及到心血管领域、消化、泌尿、五官科、运动医学、肿瘤等领域。后续产品线布局丰富。

　　我们认为，高值耗材领域的产品营销特点，一是通过新产品替代老产品获得产品线升级和技术优势，以获得产品价格提升和新产品销售放量；二是通过巩固渠道优势或新开发渠道，使产品下沉，获得销量的提升。凯利泰在这两个方面都体现了较强的竞争优势，在高值耗材新产品的布局方面走在市场前列、在老产品渠道下沉方面符合国家分级诊疗的思路。

　　4.从估值和业绩增速匹配的角度看，我们把器械板块估值做了如下统计，公司相对较低，peg<1，具有吸引力。

　　盈利预测

　　我们预计公司2017~2019年净利润分别2.3亿、2.7亿、3.1亿，当前公司股价对应2017年P/E估值28x，在历史低位，从器械板块当前横向对比和子板块的稀缺性角度推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　降价风险；并购整合风险；解禁风险。