公司主营煅后石油焦：公司主营产品为煅后石油焦，截至目前已实现的实际年产能为22万吨，规划中产能15万吨。2016年7月，公司与山东迪尔节能科技有限公司签订了《山东中阳碳素股份有限公司综合能源利用发电项目管理合同》，合同双方将按“合同能源管理”模式就公司煅烧炉烟气余热回收发电项目进行专项节能服务，实现资源的二次利用，该项目预计于2018年8月投产。

　　受益煅后石油焦供需结构收紧，公司业务成本传导顺利：2016年年底预焙阳极用煅后石油焦供需缺口约为120万吨，根据我们的测算，到2017年年底这个数字将进一步上升至150万吨。受益煅后石油焦供需结构的收紧，在上游原材料上涨过程中，公司产品价格可实现同步上涨，且公司产品吨毛利润实现大幅上升，上游原材料价格的上涨能够被顺利地传导至下游。

　　区位优势显著：公司地处山东省胜利油田腹地，周边石化类企业众多，为公司带来显著的区位优势。上游原材料方面，山东省为石油焦生产大省，产量占全国30%左右，且多出产适用于电解铝制备用预焙阳极的含硫量中等的石油焦；下游方面，山东省同时为国内电解铝制备大省之一，产量占全国26%左右。有利的区位为公司的经营生产制造了便利，在运输成本方面明显优于省外企业，产品消化能力得到有力保障。

　　产能持续扩张，夯实公司业绩：公司一期工程14万吨及二期工程8万吨煅后石油焦产能分别于2014年10月及2016年10月投产，此外，公司仍有15万吨产能计划于2017年12月建成投产，全部建成后公司煅后石油焦年产能将超过35万吨，将进一步夯实公司主营业务收入。公司6000万度余热发电项目有望于2018年8月投产，该部分投资将由山东迪尔完成，以收益分成模式实现收入。

　　首次覆盖，给予增持评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33、0.71及0.88，对应7月14日股价，PE分别为14.4、6.7和5.3倍，考虑到近两年煅后石油焦供需结构的紧缩、公司稳健的经营业绩及出色的期间费用控制能力，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示：产能扩张进度不及预期风险；下游行业去产能风险。