事件：公司发布2017年半年报。2017年上半年实现收入29.0亿元，同比增速14.1%，归母净利润1.3亿元，同比增速0.3%。其中Q2单季实现收入14.3亿元，同比增速6.27%，归母净利润5588万元，同比下降28.0%，符合预期。

　　猪价下跌影响公司养殖及冷冻肉业务盈利能力：受猪价下跌影响，2017年上半年公司生猪出栏量17.1万头，同比出栏量增加25.7%；养殖业务实现收入3.0亿元，同比增长9.6%。虽然猪价下跌带来生猪出栏量及收入规模的略微提升，但是2017年上半年生猪养殖业务净利润为8788万元，同比下降19.1%，公司生猪养殖头均盈利由2016年上半年700多元下降到目前400多元。此外冷冻肉业务在猪价下跌过程中库存成本处于高位，因此上半年冷冻肉业务毛利率为10.3%，同比下降7.6个百分点。未来随着母猪补栏逐渐恢复及猪价持续下跌，预计公司生猪养殖和冷冻肉业务盈利能力将进一步下降。

　　冷鲜肉受益猪价下跌，量利齐升：受益猪价下跌2017年上半年公司冷鲜肉销售了约为9.6万吨，同比增加36.1%；毛利率为6.5%，同比提升2.3个百分点，未来随着母猪存栏量提升及猪价持续下跌，公司冷鲜肉业务盈利能力有望继续改善。此外公司积极拓展冷鲜肉销售渠道、加强新客户开发能力，进而做强屠宰加工主业；根据不同地区的消费特征，持续扩大业务区域版图，未来公司冷鲜肉业务的品牌影响力和市占率有望进一步提升。

　　产品和渠道结构双优化，肉制品有望成为全新增长点：公司未来将从两个方面做大、做强肉制品板块：（1）产品转型：增加肉制品品类的休闲食品，如泡椒猪皮、鸡爪子、卤蛋等（2）重点发展餐饮供应链：公司从2015年年底开始以“中央厨房”形式为餐饮客户提供服务，目前已经成为盘古、汉拿山、百胜中国、泉盛上海餐饮、永和大王等热门餐饮公司的供应商，龙大肉食通过专业化的服务为餐饮客户提供高附加值产品进而提高肉制品毛利率水平。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入为58亿元、61亿元、63亿元，归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿元、2.7亿元，对应动态PE为41倍、37倍和33倍。考虑到公司未来冷鲜肉和冷冻肉产品将持续拓展目标市场区域，肉制品将通过产品升级和渠道优化打开全新市场、提高盈利能力，给予龙大肉食2017年45倍PE，对应目标价22.5元，维持“增持”评级。

　　风险提示：母猪补栏情况或不及预期；生猪疫病。