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中报点评:业绩大增符合预期,涨价+产品结构升级,下半年值得期待
内容摘要
  2017年上半年,公司营收15.53亿,同比增长79%,归母净利润1.15亿,同比增加482%,接近中报预告中值,符合市场预期,同时盈利能力大幅提升。2017年公司业绩同比高增长,主要系公司铜箔和融资租赁业务贡献稳定利润,同时绝大部分亏损业务自去年下半年剥离,今年对公司业绩影响较小。因此上半年公司毛利率水平达到22.3%,净利率水平达到8.5%,增加六个百分点。第二季度公司实现营收8.52亿,同比增长67.2%,环比增长21.5%;毛利率为20.8%,净利率为10.7%,盈利能力进一步提升;归母净利润7954万,同比增长626%,环比增长124%。

  预计公司上半年铜箔生产1.2万吨,贡献利润1.09亿。公司铜箔集中两大生产基地:青海电子及惠州联合铜箔。青海电子2017年上半年实现净利润1.02亿,惠州联合铜箔由于产线升级调整原因,于今年4月底重新开工,至6月底产能才爬坡完成,上半年实现净利润718万。故公司铜箔净利润为1.09亿,净利率为13.8%。子公司诺德融资租赁(公司持股66.46%)营收7642万,但净利润高达4936万,全年大概率超业绩承诺(8000万)。

  剥离亏损资产,加强管理及财务费用控制,2017年上半年公司费用率显著降低,净利率水平提高明显。2016年公司剥离上海中科、郑州电缆、湖州创业等资产,并加强管理,因此今年费用率显著降低。2017年上半年公司管理费用0.62亿,同比减少32%,管理费用率为4%,减少62%。销售费用为0.27亿,同比增加4.5%,销售费用率为1.9%,下降42%,保持较低水平。财务费用为1.1亿(短期借款26.4亿),同比增加47.5%,主要由于业务扩大,营运资金增加导致的融资费用增加。上半年公司净利率提高到8.4%,较去年上半年增加了六个百分点。

  公司经营活动净现金流为-3.26亿。报告期末公司存货2.68亿,较年初减少4%。报告期末公司应收账款为5.01亿,同比增长45%;应收票据4.35亿,较年初增长227%。预收账款0.22亿,同比下降32%。现金流方面,公司经营活动净现金流为-3.26亿;由于公司加大产能建设,投资活动净现金流为-1.49亿;筹资活动净现金流为5.1亿,报告期末公司账面现金为10.96亿,较年初增加29%。

  三季度旺季来临,公司各类铜箔产品正式提价5000元/吨,后续价格有望再次上调,同时6um产品加速替代。根据我们调研了解到三季度锂电行业需求环比增50%以上,目前高景气度才刚刚开始,预计8-11月需求将进一步走强,有望再次提价。6um铜箔替代加速,供不应求,7月达到500吨,年底产能可拓展800吨,预计明年6um出货量1万吨。相较于8um,6um加工费高3.7万/吨,而加工成本仅小幅上涨,公司产品结构的变化也将大幅提高公司业绩。

  产能扩建及时,积极拓展海外客户,把握全球化采购机遇。公司4月底惠州5000吨产能投产(技改2000吨+新建3000吨),加上青海2.5万吨,公司目前产能达到3万吨,年底另有1万吨(青海)+3000吨(惠州)新产能投产。TeslaModel3开始量产,海外车企纷纷布局新能源车,全球电动化浪潮开启,公司作为国内锂电铜箔龙头企业,在技术与规模上领先同行,有望受益于全球化采购。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润为5.53亿、7.7、10.48亿元,EPS为0.48/0.67/0.91元,对应PE为33/24/17x。考虑到公司作为锂电铜箔龙头企业,三季度旺季刚刚开始,公司产品有望继续涨价,且受益于全球电动化浪潮兴起,特斯拉Model3加速量产,公司将受益于全球化采购,随产能释放,成长空间广阔,因此给以目标价19.4元,对应2018年29倍PE,维持买入评级!

  风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司铜箔出货量不达预期,铜箔价格上涨幅度低于预期。